群益证券：保利协鑫业绩超预期 2011年优势更显

　　群益香港研究部

　　2010 年保利协鑫进军矽片业务后，凭借上游低成本、高技术优势的延续和自身巨大的规模效应，全年业绩实现0.26 港元的EPS，同比大幅扭亏。2011 年及以后，公司将进一步扩张产能，站稳市场龙头的地位。同时日本核电站事故也将一定程度提升光伏发电在新能源行业中的市场地位，有助于未来全球光伏产业的发展。

　　预计公司2011、12 年EPS 分别为0.380 港元和0.524 港元，YoY 分别增长46.17%和37.82%，目前P/E 为11 倍，给予买入投资建议，目标价5.7 港元（2011 年15x）

　产销两旺，业绩超预期：保利协鑫2010 年完成营业收入187.72 亿港元，YoY+324.09%，实现净利润45.23 亿港元，同比大幅扭亏，EPS 为0.26港元。综合毛利率达36.8%，同比提高6.72 个百分点，公司自身规模和工艺技术的提升、市场需求旺盛是毛利率提升的主要原因。期内，公司完成生产多晶矽1.79 万吨、销售1.05 万吨，YoY+85.15%；销售矽片1.4GW，多晶矽生产成本年底已经降至22.5 美元/kg，公司传统的供电供气业务也稳步增长。

　　产能再扩张，规模优势突显：根据公司发展计划，在完成技术提升及扩大产能后，公司多晶矽产能可于2011 年年底提升不少于2.5 万吨，而于2012 年中产能将达6.5 万吨。相应的矽片产能于2011 年年底将提升至6.5GW。以上投资额约177 亿港元。公司仍旧为全球最大光伏设备制造市场中的佼佼者。

　充沛订单在手，成长无虞：2010 年下半年至2011 年前两月，公司相继与海润（208 亿元）、晶澳（10GW）、林洋（2.5GW）、天合光能（7.5GW）、阿特斯（5.2GW）、中电光伏（4.4GW）等公司签订长期供货合同，至此，保利协鑫2011 年至2016 年的矽片长期合约超过50GW。2011 年公司计划多晶矽产量将达到3.1 万吨，而同时矽片产量达到5.5GW，YoY 分别增长74%和290%。而供电供气业务将保持平稳的运行。

　政策或有下调，无碍长线增长：2011 年，德国和义大利虽然都会下调光伏发电FiT 补贴标准，但投资报酬率仍有吸引力，欧洲光伏市场在两强的带动下仍会有较好的增长，同时美国部分州和地区同样存在较好的发展条件。预计2011 年全球光伏装机量将超过20GW，YoY+35%。

　盈利预计：预计公司2011、12 年营收分别为371.86 亿和503.77 亿港元，YoY+104.90%和34.49%；实现净利润分别为66.11 亿和91.11 亿港元，YoY 分别增长46.17%和37.82%，EPS 分别为0.380 港元和0.524 港元，目前P/E 为11 倍，给予买入投资建议，目标价5.7 港元（2011 年15x）。