中银国际：中国移动2010年业绩符合预期

　　中银国际  刘都

　　2010 年4 季度中国移动的业绩稳健，同时每户平均收入和资本性开支较高，综合考虑上述因素，我们对该股重申买入评级，维持84.00 港币的目标价。我们看好该股防御性的估值、股息的支撑以及谨慎的会计处理方法，如果市场出现严重下滑，上述因素能够提供缓冲。

　　支撑评级的要点

　　2010 年4 季度，公司的业绩符合我们的预测和市场预期。每股收益增长4.3%至6.99 港币，收入增长6.0%至1,326 亿人民币，比我们预测高出0.5%，主要是因为每户月均通话时长达到529 分钟(超出我们预期的518 分钟)。4 季度每用户平均收入为76.60 人民币/月，略高于我们预测的76.20 人民币/月。

　　考虑到移动互联网流量增长对网络容量的需求，公司已将2011 年资本性开支计划上调了19%。2011 年，网络基建的投资将增加28%，其中包括100 亿人民币WLAN 网络和300 亿人民币2G 无线网络投资。

　　评级面临的主要风险

　　竞争过于激烈及 MNP(移动号码可携带)服务在一线城市的许多高端用户中推广将对公司的盈利产生不利影响。

　　估值

　　考虑到资本性开支计划提高、每户平均收入和每户月均通话时长较高，我们根据现金流折现模型对该股维持84.00 港币的目标价，重申买入评级。我们认为中国移动目前估值具有吸引力和防御性，尽管增长可能较慢。该股股息率达到4.4%，为股价提供了很好的下跌保护。

　　中兴通讯(0763.HK, 买入；目标价格：38 港币)和京信通信(2342.HK，买入；目标价格：10.50 港币)将成为中国移动网络基建投资提高28%的最大受益者。