中银国际：华润电力总体形势良好

　　中银国际  姚圣

　　华润电力报告公司 2011年共计6,500万吨的煤炭需求量中有85%已经通过签署采购合约锁定，我们认为合同履行率下降将导致公司的煤炭成本上升。我们预计2011 年单位燃料成本将同比增长3.0%，因此我们将2011 年盈利预测调降至57 亿港币。公司对煤价上涨的敏感性依然最低，单位燃料成本每上涨1%将导致2011 年每股收益下滑4.2%。短期内股价的动力依然是2011 年煤炭产量同比增长52.9%至1,750 万吨，以及超超临界发电机组徐州电厂三期(2x1,000 兆瓦)和苍南电厂 (2x1,000 兆瓦)，超临界发电机组登封电厂(2x600 兆瓦)投入运行在利用率较高地区。

支撑评级的要点

　　短期内的股价动力是 2011 年煤炭产量预计同比增长52.9%至1,750万吨，管理层预计最低将达到1,600万吨，到2015 财年有望突破5,000 万吨。

　　随着徐州电厂三期(2x1,000 兆瓦)带来全年贡献、利用率较高地区的登封电厂(2x600 兆瓦) 和苍南电厂(2x1,000 兆瓦)的新发电机组投入运行，我们预计2011财年利用小时数将有所提高。

　　由于 10 年4 季度煤炭现货价格上涨，我们预计单位燃料成本同比增长20.7%至251.8 人民币/兆瓦时，将2010年盈利预测下调9.1%。我们将2011 年的盈利预测下调10.1%至57 亿港币，主要是因为净发电量降低及单位燃料成本同比上升3%。

　评级面临的主要风险

　　安全许可及采矿权授予慢于预期。

　估值

　　根据现金流折现模型，我们将目标价从 16.10 港币下调至15.10 港币，维持买入评级。