中国风电轻资产模式继续发挥效力

　　中银国际  姚圣

　　主要得益于风电场盈利能力的提高，中国风电公告优秀的2010 年业绩，比我们预测高出15%。这家低成本的风电发展商主要依赖设计、采购与施工（EPCM）的综合模式来实现质量控制和现金的快速周转。由于在营权益装机容量及发电量分别增长132%及217%，风电场业务在公司业务组合中的比重有所上升。如盈利能力未能提高，我们仍对公司盈利的高增长性和稳定性持乐观态度，融资方面亦无需担忧。我们将2011-2012 年风电场业务的每股盈利预测上调30-36%；考虑到利率收紧的预期，我们采用的风电内部收益率较为保守（9.1%，而此前为10.5%），因而将目标价略微下调至1.02 港币。

　支撑评级的要点

　　中国风电 2010 年有9 家新风电场建成投产，总权益装机容量为374 兆瓦。目前在营的风电场共有21 家，总权益装机容量达657 兆瓦。在营权益装机容量同比大增132%，与我们的预测相符。

　　尽管息税前利润增长 95%至3 亿港币，但由于应收帐款增长1 倍多至1.09 亿港币，2010 年运营现金流与2009 年1-9 月相比仅微涨9.2%。

　评级面临的主要风险

　　来自少数权益风电场的 EPCM 收益减少。

　估值

　　我们维持对该股的买入评级，并将目标价由1.10 港币略微下调至1.02 港币，上升空间为31%。我们的目标价中风电场业务与EPCM 业务各占0.51 港币。