中银国际：恒生银行2010年贷款增长强劲

　　中银国际  袁琳

　　恒生银行公布了2010年业绩，净利润同比增长14%至149.17亿港币(每股收益7.80港币)，高于我们和市场的预期。主要惊喜包括下半年贷款环比增长20%以及贷存比上升使得下半年净息差略有扩大。我们基本维持2011和2012财年盈利预测不变，预计远期净资产收益率将达到25-26%左右。我们维持对恒生银行的买入评级和162.00港币的目标价。

　2010财年业绩要点

　　贷款增长强劲：2010年恒生银行贷款总额同比增长37% (系统平均贷款增速为29%)，是过去十年来的最高水平。各类贷款均增长强劲，特别是贸易融资(同比增长231%)和房地产开发贷款(同比增长77%)；

　　下半年净息差略有扩大：下半年净息差环比扩大3个基点至1.80%，这主要是由于全年贷存比由去年的54.5%和上半年的60.8%提高至69.4%。恒生银行最近表示，将把最优惠利率为基准的按揭贷款作为主力方案(而不是以香港银行同业拆息为基准的按揭贷款)。我们预计，从2011年起，该行的净息差将继续扩大；

　　理财业务收入回升：2010年对市场高度敏感的手续费收入同比增长15%，占该行总手续费收入的46%，是我们覆盖的香港银行中占比最高的；

　　股息率仍具吸引力：恒生银行宣布期末每股派息1.90港币，全年每股派息为5.20港币，与去年相同。2010年股息支付率由去年的76%下降至了67%。我们认为，恒生银行未来股息政策面临的最大不确定性是今年晚些时候即将颁布的《巴塞尔协议III》的具体要求。恒生银行的股息率仍是同业中最高的。

　估值

　　我们维持对恒生银行的买入评级和162.00港币的目标价(基于4.2倍2011财年市净率)。