中银国际：中国建筑国际将受益于财政预算案

　　中银国际  胡文洲

　　在香港政府最新发布的2011年度财政预算案中，基建投资仍是重点，2011年度相关拨款将由去年的496亿港币增至580亿港币，创历年新高(同比增加17%，较2007-08年度拨款翻一番以上)。香港政府还表示，未来几年，每年的基建投资拨款都将超过600亿港币。

　　我们了解到，中国建筑国际(3311.HK/港币6.61, 买入)的几个大型基建项目，即港珠澳大桥和广深港高铁香港段(公司已获得总值15亿港币的合同)和启德发展计划一期(公司已获得17亿港币合同)，均已开工且进展顺利，而其他项目（例如南港岛线、港铁观塘线延伸项目和九龙中区、南区垃圾处理厂升级改造项目等）也将于今年内开工。鉴于公司积极参与竞标且中标率高达40%，因此我们预计明年公司还将获得更多大型合同。

　　此外，香港政府还表示，2010-2015年间，将建设约75,000套新的公屋，其中2011年和2012年开工的分别为11,200套和16,700套。这也对中国建筑国际非常有利，因为中国建筑国际是香港最大的公屋建设商之一，市场份额达到30%左右。

　　香港市场一直是中国建筑国际最重要的盈利增长动力，2009年占到公司总收入和总毛利润的60%和34%。因此，鉴于公司在香港的项目潜力，我们对公司的盈利前景持乐观看法。截至1月11日，公司未结订单中68.5%来自香港。中国建筑国际是香港最大的建筑工程承包商之一，也是承接香港政府项目最多的建筑工程承包商。由于公司在公屋建设方面有着丰富的经验，因此最新的政府财政预算案对其非常有利。我们维持2011年新合同金额276亿港币(同比增长11%)的预测，并维持对该股的买入评级和9.37港币的目标价。我们的目标价是基于现金流折现模型(假设加权平均资本成本为13%，永续增长率为3%)得出的公允价值7.80港币和18倍2012年市盈率得出的公允价值10.90港币的均值。