中银国际：对中国燃气维持持有评级及负面观点

　　中银国际  姚圣

　　中国燃气董事总经理及执行董事刘明辉、执行总裁黄勇已证实因嫌疑罪行被深圳警方逮捕并拘留，但目前二人还未受到任何指控。嫌疑罪行可能与中国燃气(0384.HK/港币3.39，持有)收购智选企业有限公司有关。智选是一间控股公司，由中燃燃气负责经营，拥有并经营湖北省孝感市、汉川市、云梦市及应城市的四个城市燃气项目及湖北省长输管道项目。

　　目前，普华永道正对公司(包括中裕燃气)的现金状况进行审阅，预计公司现金及银行结存约为63.6 亿港币，其中33.2 亿港币已查明没有异常。管理层表示下周初普华永道将向公司递交报告初稿，报告最新的审查结果。表面看来，2010 年4季度公司的经营未受到任何影响，公司共接驳261,267 个居民用户，同比增长约64.7%；销售管道燃气12.3 亿立方米，液化石油气249,100 吨，销量分别同比增长39.4%和0.1%左右。公司表示，如果刘先生与黄先生因嫌疑罪行而被确定有罪，最坏的情况是全数核销2004 年对湖北项目已付代价1.779 亿港币。

　　公司已从2011 年2 月1 日起复牌。自从首次评级持有以来我们一直不看好该股，尤其是在中国燃气在2010 年12 月披露了惨淡的中期业绩之后。新奥能源曾因涉嫌贿赂的丑闻在10年中跌至谷底，此后新奥的股价迅速恢复；与之不同，中国燃气的股价一直非常波动，同时因为企业管制的问题一直承受着巨大的卖压。我们认为短期内，刘、黄二人不可能像新奥集团前董事杨宇那样被澄清无罪。另一方面，中国燃气管道燃气业务组合的绝大部分依然运行良好，继近期暴跌之后估值明显已经偏低，我们相信在恰当的时机会有潜在买家介入。因此，我们对公司维持持有评级及我们的负面观点。建议投资者切勿在此时机建仓。