中银国际：维持兖州煤业买入评级

　　中银国际  刘志成

　　兖州煤业(600188.SS/人民币24.53; 1171.HK/港币22.90, 买入)全资子公司鄂尔多斯能化成功以78 亿人民币在公开拍卖中投得内蒙古转龙湾井田采矿权。收购款项将分三期支付，首期31.2 亿人民币将于2011 年2 月27 日支付，第二、第三期均为23.4 亿人民币，分别于2011 年11 月30 日和2012 年11 月30日前支付。

　　转龙湾井田位于内蒙古鄂尔多斯东胜矿区，地质煤炭资源总量约5.48 亿吨，地质结构简单，煤层深度在地下91-345 米。转龙湾井田主要煤种是低灰、低硫的不粘煤，原煤热含量为5,200 千卡/千克，是优质的动力煤。该地区将被开发为年产能500 万吨的煤矿。公司不需要投资建设下游煤化工项目。转龙湾井田的开发是内蒙古自治区“十二五”规划中的一部分。

　　我们认为，此次采矿权的收购是为了实现公司/母公司到2015年将年产能扩大至2 亿吨的目标。因为公司是通过公开竞标投得该项目，因此收购价格并不便宜，约合14 元人民币/吨资源。最终的全部成本可能还会更高，因为公司还需要投资约20 亿人民币开发该矿区。

　　我们维持盈利预测不变，因为短期内该矿尚无法带来贡献。我们维持对兖州煤业A 股和H 股的买入评级。