中银国际：中海油估值仍有吸引力

　　中银国际  刘志成

　　为了反映对石油价格预测的上调，我们将中海油 2010-12年盈利预测上调14-29%。更重要的是，考虑到即将收购泛美能源30%的股权所带来的贡献以及公司最新的指引区间，我们将油气总产量预测上调3-13%。我们对中海油维持买入评级。

　2011 年策略前瞻

　　公司将 10 年油气总产量预测从3.19-3.29 亿桶油当量缩窄至3.27-3.29 亿桶油当量。新的指引区间比我们的预测高出3%。公司预计 11 年油气总产量将同比增长8-12%至3.55-3.65 亿桶油当量。主要的增长动力为即将从英国石油公司收购的泛美能源30%权益。此项交易预计在11 年4 月完成。除此之外，年内公司还有四个位于我国领海的新项目投产。

　　公司计划将其资本性开支预算同比提高 55%至87.7 亿人民币。其中，11 年勘探资本性开支将从10 年的10.8 亿美元增至15.6 亿美元，而开发资本性开支将从10 年的29.3 亿美元提高至50.5 亿美元。开发资金中的相当一部分将用于首个深水气田项目荔湾3-1。预计该项目将在13 年首次产气。

　　公司依然维持 11-15 年的长期产量增长目标，年均复合增长率为6-10%。但是，在10 年产量同比增长44%之后公司将站在一个更高的比较基数之上 (3.27 亿桶油当量，先前为2.75亿桶油当量)。到15 年，公司30%的产量将来自于海外，占比超过10 年的20%左右。