中银国际：保利协鑫利润环比大幅增长

　　中银国际  姚圣

　　全球领先的多晶硅和硅片生产商保利协鑫能源(3800.HK/港币3.59，未有评级) 宣布2010 年下半年公司的盈利可能达到上半年 (7.876 亿港币)的3 倍左右。照此计算，公司的全年每股收益预计约为0.204 港币，比市场预测高出5.5%左右。下半年业绩环比增长强劲、全年从09 年的亏损2 亿港币中扭亏为盈的原因包括：多晶硅及硅片平均销售价相对稳定、多晶硅及硅片销量大幅增长以及10 年未像09 年那样录得一次性的员工购股权费用。

　　我们认为 11 年公司将继续受益于强劲的销量增长，并凭借内部生产成本较低的优势争夺市场份额。到11 年末，年产能预计将从10 年11 月的3.5 吉瓦扩张为6 吉瓦，目前公司的硅片订单量共计43 吉瓦，可以满足4-6 年的生产。如果11 年多晶硅平均成本为每千克21 美元 (或每瓦0.13 美元)，硅片成本将低达每瓦0.37 美元，根据目前的现货价每瓦0.85-0.9 美元，市场份额扩张还有很大的空间。我们昨日拜访了卡姆丹克太阳能(0712.HK/港币3.09，未有评级)，在10 年12 月价格下滑之后，其全球业务已从11 年1 月开始逐步回升。我们预计在传统淡季过后、德国电价从11 年6 月下调之前，即11 年2季度装机量将大幅增长。我们依然看好价值链的最顶端，以保利协鑫能源为代表。过去两个月该股股价攀升50%，我们认为股价上升空间已有限。