中银国际 姚圣
中电国际(2380.HK/港币1.66，持有)公布了2010 年全年的发电业绩。全年净发电量460 亿千瓦时，同比增32.5%；其中，火电发电量同比增5.5%至352 亿千瓦时，水电发电量108 亿千瓦时，2009 年水电仅有两个月的贡献，发电量为14 亿千瓦时。按季度来看，2010 年4 季度净发电量同比增长3.6%，环比下滑10%，主要是因为冬季枯水季导致水电发电量环比下滑22.2%。
2010 年公司的发电量比我们预期482 亿千瓦时(同比增38.9%)低4.6%，主要是因为：(1) 4 季度水力发电量下滑；及(2) 4 季度几个发电机组进行年度维修。展望未来，由于2010 年比较基数较高，预计2011 年发电量增速将有所放缓。我们预计2011 年公司的发电量将达到534 亿千瓦时(同比增长10.8%)，其中142 亿千瓦时为水力发电。总体来看，2011 年公司水电业务有望贡献净发电量的26.6%。中国电力目前股价对应10倍2011 年预期市盈率和0.5 倍2011 年预期市净率。我们对其维持持有评级。
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