中银国际 姚圣
中国光大国际(0257.HK/港币3.90, 买入)已同苏州政府签订协议，将苏州垃圾焚烧项目I-II 期工程扩容至III 期。I-II 期工程垃圾总处理能力超过2,000 吨/天，为中国现行最大的垃圾焚烧发电厂。而III 期工程的垃圾处理能力为1,500-2,000 吨/天。III 期工程的核心焚化炉及自动控制系统皆采用自主研发设备，预计总投资约为6.6 亿人民币；I-II 期工程总投资约为9.4亿人民币。我们预计III 期工程约有24 个月的筹备和建设期。随着III 期工程的启动，该项目可对苏州市所有的市政固体垃圾进行处理，在网发电量约为3.5 亿千瓦时。此外，I-II 工程亦将进行升级改造，所有气体排放将符合欧II 标准，垃圾渗滤液将符合1 级标准，而不是管道排放的3 级标准。
此前，我们为苏州III 期工程建立了模型，并预测该项目将于12 年9 月正式启动。由于公司公告晚于预期，我们可能会将数据略微下调。然而，此举完善了中国最先进、最具扩展性的垃圾焚烧发电项目，为光大国际继续为寻求类似高回报项目铺平了道路。假设内部收益率为15%，每5 亿人民币可使每股净资产值增加0.1 港币。因此，估值所受的实际影响不能带来基于折现现金流模型的目标价格的大幅调整。我们维持对该股的买入评级及4.4 港币的目标价位。
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