群益证券：宁沪高速11月车流量增长继续向好

　　群益香港研究部

　　2010年11月车流量增长继续向好，特别是货车流量YoY增长36%以上，表现十分抢眼，我们继续看好公司客货车流量和盈利的稳定增长。目前公司PE为2010年14.3倍和2011年12.5倍，历年来公司皆保持了高股息率水准，预计2010年股息率将超5%，远超行业平均及一年期定存利率，公司股价兼具高息率与事件催化，维持买入的投资建议。

　　11月车流量同比保持良好增长，增长亮点仍在货车——2010年11月公司车流量及收入保持良好增长。其中，公司最主要路产沪宁高速公路日总车流约23.6万辆，YoY增长6.22%；其中货车流量增幅显著，10吨以上货车流量YoY增长约36.7%，环比增长超10%，是公司路产车流量增长亮点。

　　1-11月小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-11月，公司车流YoY增长近12%，其中小型客车流量YoY增长近13%，货车流量YoY增长超25%，上述车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。

　　车流结构调整带动通行费收入增长超车流量增长——1>货车流量快速增长、在结构中占比上升。以主要路产沪宁高速来看，货车比例近32%，同比增长约3个百分点。2>车辆结构调整带动收入增长快于车流量增长。前三季度车流量同比增长11.81%，通行费收入同比增速高于车流量增速为19.45%，主要是货车为代表的单车费率较高车型占比提高。

　路产区位优势明显——公司路产连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京等多地，为沟通中西部之沪蓉高速重要组成，区位优势明显。2>该地区经济发达，人均收入较高，对客、货车流量的增长均形成有力支持。

　　路产状况良好，促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产状况良好，无须大修及改扩建，公司未来业绩进入长期稳定增长周期。2>主要路产沪宁高速目前饱和度约在50%，未来车流量成长空间仍较大。预计未来年均车流量增速仍将保持在两位数。

　　公司历年来一直保持行业内最高的分红比率，我们预测公司股息率超5%，远高于一年期定存利率，具有稳定价值和良好防御性。

　　存在通行费提价需求，或为公司股价催化因素——1>随着公路维护、建造等成本费用大幅上升，上调通行费来源于运营成本的倒逼。2>未来几年江苏省高速公路建设投入较大，提高通行费率，有利于吸引社会资金参与投资建设。3>同经济水准相比，江苏省客车通行费率偏低，较同类收入水准的广东等地区通行费率低15%-20%。

　　预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元人民币，YoY增长16.63%和13.73%；实现净利润25.69亿元和29.43亿元，YoY增长25.2%和14.54%；EPS分别为0.510元和0.584元，对应PE为2010年14.3倍和2011年12.5倍。公司兼具高息率与与收费提价事件催化，维持买入投资建议。