中银国际：中海油拟收购泛美能源 维持买入

　　中银国际  刘志成

　　中海油(0883.HK/港币16.92，买入)与Bridas Energy Holding (BEH)各自拥有50%权益的公司Bridas Corporation 目前已同意出资70.6 亿美金向英国石油公司收购泛美能源(PAE)余下的60%股权，但不包括PAE 位于玻利维亚的资产。交易预计将在2011年上半年完成，届时Bridas Corporation 将全资拥有PAE。

　　PAE 是阿根廷第二大油气生产商，09 年日均产量为22.7 万桶油当量。截至09 年末，它拥有14.3 亿桶油当量的油气资源(67%为石油，33%为天然气)，是阿根廷探明储量最大的油气生产商。PAE 拥有11 个生产区域 (6 块由PAE 运营)，其中核心生产区块包括持股100%、储量和产量占比逾60%的Cerro Dragon；另拥有9 个勘探区域，包括面积达9,000 平方公里、持股90%的GSJM Offshore。如果交易进行顺利，根据09 年的备考数据，中海油的油气资源总探明储量将提高14%，产量将扩大9% (假设09 年Bridas Corporation 已成立)。

　　根据探明储量，我们计算出此次对PAE 的收购作价为每桶油当量9.1 美元，低于今年初时与BEH 成立Bridas Corporation 时所支付的10.6 美元/桶油当量，同样也低于05 年以来拉丁美洲主要交易10.7-16.5 美元/桶油当量的价格区间。交易对价对应PAE 18.7 倍09 年市盈率。

　　对于出资安排，中海油和 BEH 将分别向Bridas Corporation 注资24.7 亿美元，Bridas Corporation 将利用这笔资金支付70%的收购代价。余下的30% (21.2 亿美元)将通过第三方贷款支付。我们认为，此项交易将进一步提升中海油的价值。而且，此次公司对每桶油当量支付的代价明显低于年初成立Bridas Corporation 时所支付的代价。通过此项交易，公司将进一步稳固其阿根廷境内的业务。虽然阿根廷政府对油气采取价格管制，但是PAE 产量增长很快，预计将享受优惠条款。01-09年，该公司的原油产量增长47%，天然气产量翻番。

　　目前，我们对中海油维持原油的盈利预测和买入评级，期待公司披露更多信息。