群益证券：宁沪高速车流量增长向好 维持买入

　　群益证券（香港）

　　宁沪高速 (177.HK)高息率+收费提价预期，维持买入建议

　　2010 年10 月车流量增长继续向好，特别是货车流量YoY 增长20%以上。我们继续看好公司客货流量和盈利的稳定增长。目前公司PE 为2010 年15.6倍和2011 年13.7 倍，历年来公司皆保持了行业最高股息率水准，预计2010年股息率将在4.9%左右，远超行业平均及一年期定存利率；近期随着其他高速公路公司收费标准提高，市场对公司旗下路产亦存提价预期，公司股价兼具高息率与事件催化，维持买入的投资建议。

　　10 月车流量同比保持良好增长，货车流量增长是亮点——2010 年10 月公司车流量及收入保持良好增长。其中，公司最主要路产沪宁高速公路当月日均车流近24 万辆，其中货车流量增幅显著，YoY 增长约23%。环比来看，小型客车保持较好增长势头，增幅为7.86%。

　　1-10月车流量增长合预期，小型客车、货车流量增长双优先——2010 年1-10 月，公司车流量YoY 增长近15%，其中小型客车流量YoY 增长近18%，货车流量YoY 增长超20%，6 月以来货车、小型客车车流持续加快，全年来看，上述类型车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。

　　2010年主业增长稳定、投资收益添花——公司主营收费公路业务将受益于车流量稳定增长，通行费收入YoY 增长将在12%-15％；公司投资苏嘉杭高速等联营公司，前三季度投资收益1.96 亿元人民币(下同)，贡献净利润中近一成的份额，YoY 增长43.01%，预计四季度将继续保持这一贡献，全年将成为公司业绩增长的锦上添花因素。

　　区位优势明显+路产状况良好，促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产位于长三角区腹地，经济发展将带动货车流量增长；2>长三角地区经济发达，人均收入较高，小汽车保有量迅速增长，对客车流量的增长形成有力支持。3>公司旗下各路产状况良好，无须大修及改扩建，相较其他高速公路公司大修、改扩建、新建路产带来的业绩波动和不确定，公司未来业绩进入长期稳定增长周期。

　　公司历年来一直保持行业内最高的分红比率，我们预测公司股息率超4.8%，远高于一年期定存利率，具有稳定价值和良好防御性。

　　提价预期成为公司股价催化因素——市场对高速公路公司存提价预期主要基于三点考虑:1>据报导电价、油价、天然气等资源品价格从2000 年至今累计上涨了14%-77%，而高速公路收费费率近十年来并未进行过明显调整。2>随著近年来特别是近期来的通货膨胀，公路维护、建造等成本费用大幅上升，上调通行费用来源于运营成本的倒逼。3>未来几年高速公路投资，必须通过提高行业的盈利能力来吸引社会资金的参与。

　　预计2010、11 年营业收入66.96 亿元和76.16 亿元，YoY 增长19.8%和13.73%；实现净利润25.69 亿元和29.43 亿元，YoY 增长25.2%和14.54%；EPS 分别为0.510 元和0.584 元，对应PE 为2010 年15.6 倍和2011 年13.7倍。公司兼具高息率与收费提价事件催化，维持买入的投资建议。