中银国际：快意节能会议纪要

　　中银国际  胡文洲

　　我们拜会了快意节能(8032.HK/港币0.53，未有评级)的管理层，对公司的战略规划进行了解。公司将更名为非凡中国控股(非凡中国)。新名称能够更好体现新控股公司的业务性质。非凡中国的目标是发展成为国内的综合性运动企业，并计划通过非凡中国体育、体育主题社区发展及持有李宁(2331.HK/港币21.25，买入)31%的股权达成这一目标。快意节能现有的绿色能源业务将在2-3 年内从公司剥离。

　　非凡中国体育将发展成为综合性的体育企业，业务涉及人才管理、体育赛事举办与管理、赞助与支持及品牌咨询服务。目前，在这个特殊的领域尚没有一家企业可以称得上是独领风骚，因此非凡中国可以利用先发优势，抢占运动市场份额。管理层指出，中国的体育市场发展潜力巨大，目前市值仅为20 亿美元，而美国和欧洲的体育市场份额预计分别在358 亿美元和347 亿美元左右。我国的重大体育赛事包括国内比赛、奥林匹克赛事和商业比赛。非凡中国体育市场的收入将来源于四大核心渠道——赞助费、媒体权、门票收入和商品销售。公司已经与三支国家级体育代表队签署了排他性商业合约。合约有效期可达10 年。目前，公司已经与40%左右的奥运金牌代表队有合作关系，预计未来会将比率进一步扩大到70-80%。因为较为敏感，管理层不方便透露合约收入和利润规模的确切数字，但是表示收入大约是运动员总收入的20-30%。与此同时，管理层将着力培养和挖掘每一位体育人才的商业价值，未来人才价值将进一步提高。这是一种轻资产的经营模式，管理层透露此项业务中每个体育代表队的收入贡献约在1-3 亿人民币左右。管理层认为，体育赛事的媒体特许转播权是四项业务中利润最可观的。我们预计非凡中国体育将成为非凡中国控股核心的收入增长动力。

　　管理层同时还讨论了体育主题社区发展业务的主要目标。该业务将在沈阳、长春和南阳发展体育社区，并将绿色科技的概念贯穿其中。李宁先生已有在南宁市成功建设体育主题公园的先例，因此许多地方政府陆续邀请其合作开发类似的公园。地方政府以优惠的价格将土地出让给非凡中国，鼓励其兴建体育中心项目。现在，人们对于运动器材的需求越来越大，未来的城镇化发展将进一步拉动这种需求。目前在建的项目包括南阳体育公园、长春项目、沈阳工业园和沈阳生态城。

　　剔除持有的李宁股份以及净现金，隐含土地价值在 15.71 亿港币。基于约500 万平方米的土地面积，每平方米内含土地价值为314 港币。管理层预计总的资本性开支需求约80 亿人民币，2011 年就需要60 亿人民币，其中非凡体育将负担20亿人民币。这些项目的内部收益率预计至少为20%。管理层表示配售并近期与体育代表队签约后目前公司约有净现金16 亿人民币。李宁公司股权带来的派息收入为公司提供了稳定的资金流，能够为未来几年大规模的资本支出做出一定贡献。短期来看，体育设施兴建完毕之后，公司能够获得管理费收入，但是收入的大部分最终还是来自于土地的升值。公司计划在3-4 年的时间内剥离此项业务。