群益证券：中国燃气2010财年盈利再创新高

　　群益证券（香港）

　　中国燃气全年业绩（2010 年3 月31 日止的财政年度）录得了可观的增长，收入同比增长了48.1%；毛利率为20.7%，从过往几年的趋势来看，公司的毛利率有所下降，但这属于正常现象，因公司的内部增长开始上升，令销售燃气占总收入的比例有所增加，而毛利率较高的管道接驳费的总收入占比下降所致；净利润大幅上升658.1%，如撇除金融衍生工具公允价值的变动，公司的净利润其实上升了120.4%，是一个不错的增幅。随著城市化的步伐加快及经济活动增加，加上中央政府鼓励使用清洁能源，天然气的需求将会不断上升。目前中国燃气对应的2011 年及2012 年的预测市盈率分别为14.6 倍及13.4 倍，估值相对同业便宜。我们以2011 年预测市盈率18 倍来计算，中国燃气的目标价为5.42 港元，给予“买入”的评级。

　　截至2010 年3 月31 日止的财政年度，中国燃气的营业额为102.1亿元（港元，下同），同比增长61.5%。毛利为21.2 亿港元，同比增长48.1%，而整体毛利率为20.7%，比2009 年下降了2.1个百分点。公司的净利润为10.2 亿元，同比增长658.1%，增幅如此巨大的原因是公司上一个财政年度因金融衍生工具的公允价值减少3.7 亿元所致，整体纯利率为9.9%，比2009 年度的2.1%上升了7.8 个百分点。

　　公司2010 年度共销售33.8 亿立方米天然气，较去年同期增长58.7%。其中3.9 亿立方米天然气销售予住宅用户（占总销量的11.6%），24.0 亿立方米天然气予工业用户（占总销量的71.1%），3.4 亿立方米天然气予商业用户（占总销量的10.0%），2.5 亿立方米天然气予CNG 汽车用户（占总销量的7.3%）。工商业用户对公司的增长有更大的潜力，随著经济不断发展，工商业的用气量将不断增加，加上政府对于工商业的价格管制比民用的价格较宽松，当天然气价格上升时，公司能较容易将价格上升的成本转嫁给工商业用户，此外，工商业用户的天然气价格比住宅用户较高，高出约11.2%至13.3%。公司于2010 年度的燃气销售为38.3亿元，较去年同期增加43.1%。

　　管道天然气网路建设方面，公司在今年共建成储配站10 座，高压管线184 公里，市政中低压管线约1,397 公里及庭院小区管网3,045 公里。公司现时在90 个城市输送天然气，并已建成87 座储配站，储配站设计日供气能力为1,926.4 万立方米。公司现时的高压管线约1,429 公里，中低压管线约15,865 公里及庭院小区管网31,513 公里。公司于2010 年度的接驳费收入为14.6 亿元，占公司总收入的14.3%，而接驳费收入较去年同期增加29.6%。

　　在液化石油气业务方面，公司的业务有所改善，共销售了94.4万吨液化石油气，收入达到46.4 亿元，但经营利润只有7447.1万元。虽然该业务占收入的比重是最大，但该业务所贡献的经营利润只属一般，远比销售天然气业务低，2009 年更录得亏损。

　　截至2010 年6 月底，中国燃气在19 个省取得123 个城市拥有管道燃气专营权，8 个天然气长输管道项目、91 座压缩天然气汽车加气站、1 个天然气开发项目、以及37 个液化石油气分销项目。