中银国际：第一视频业务增长势头良好

　　中银国际  胡文洲

　　第一视频公布了2010年上半年电信媒体业务出色的盈利增长，同时表示下半年分部业绩有望进一步增长。手机游戏业务用户净增长加速，奠定了良好的增长势头。我们对第一视频维持买入评级，将目标价调降为3.20港币。

　电信多媒体业务

　　第一视频作为一家新媒体企业，正通过各类平台来发展业务。公司管理层在业务模式面临挑战、宏观经济不利的情况下拥有丰富的转型经验。2009年公司向移动彩票和游戏业务的战略转型就是最好的例子。目前公司已经渗透到了各层次的客户群中，并且找到了新的增长动力。传统的电信传媒业务也将受益于客户基础的扩张和产品的日益流行。与此同时，第一视频也是我国多项网络重大事件的活跃赞助商。我们认为第一视频的V1.cn将凭借提供视频内容而跻身主要门户网站联盟。

　手机游戏市场份额进一步扩大

　　凭借持有的Dragon Joyce 70%权益，第一视频目前正在不断推进和加强与国内手机制造商的合作，这从10年上半年公司迅猛的用户数量增长中可见一斑。我们预计未来新增用户数量还将保持强劲势头。

　　由于许多用户是因为手机游戏才购买Iphone，因此第一视频与国内的手机生产商达成了协议，在其生产的手机中嵌入公司所研发的手机游戏，从而形成了双赢的局面。随着3G服务盛行、病毒传播效应开始显现，邻讯等手机游戏将更受欢迎。

网络彩票市场放开，与手机彩票形成良性互补

　　随着公司多个平台的协同效应发挥，我们认为移动彩票业务将成为公司的主要收入增长动力。虽然目前业务暂时缺少动力，但是我们认为其盈利前景明朗。公司的移动彩票平台非常人性化，这将提升用户的忠诚度。

　　移动彩票市场放开之后，公司已经占据了先发优势。我们认为公司将是该领域第一批获得牌照的企业之一。

调整盈利预测，维持买入评级

　　我们调低了对彩票业务的预测，并将2010-12年净利润预测分别下调31%、27%和28%。我们依然看好公司的长期增长。该股目前股价对应10.5倍2011年预期市盈率。我们依然对该股维持买入评级，基于15倍2011年盈利预测，将目标价调低至3.20港币。