群益证券：比亚迪三季度业绩低于预期

　　群益证券（香港）

　　比亚迪股份 (1211.HK)三季度销量下滑导致业绩大幅低于预期，虽然四季度公司计划大力促销， 60 万的目标或难以达成，我们预计公司全年销量达到53 万辆左右（YoY+21%）。下修公司全年净利润40%至32 亿元人民币(下同)，YoY-15%，2010、11 年P/E 分别为目前P/E 为29.4 倍和22.7 倍，给予中性投资建议。

　　比亚迪2010 年前三季度完成营业收入为345.02 亿元，YoY+30.88%，实现净利润24.33 亿元，YoY+4.02%，EPS 为1.069 元；其中Q3 单季营收102.56 亿元，YoY+0.28%，实现净利润0.11 亿元，YoY-99.02%，EPS 为0.005 元。业绩大幅低于预期。

　　比亚迪汽车业务Q3 表现不免令人失望，Q3 公司共销售汽车9.72 万辆，YoY-14.86%，QoQ-22.56%。而前三季度公司累计销售汽车38.62 万辆，YoY+34.25%，得益于年初的良好表现，公司汽车依旧呈较快增长。

　　从公司处瞭解到，Q3 公司电池和手机业务保持平顺，但公司汽车销量、价格的下降大幅拖累公司的毛利率水平，加之下半年公司对员工薪资也做了提升，导致公司Q3 毛利率仅14.87%，YoY 下降了8.2 个百分点，而前三季度综合毛利YoY 下降1.5 个百分点至19.43%；汽车业务的亏损将其余两块业务的利润侵蚀殆尽。

　　目前公司仍旧以60 万辆为年度目标，即Q4 将销售超过21 万辆汽车，我们对此持审慎的看法。09 年Q4 因政策推出等传言以及行业景气的高位运行，公司淡季销量达到15.5 万辆，而今年来说，行业景气已不如去年，同时由于公司此前对经销商大肆压库存，曾一度导致双方关系恶化，所以我们认为即便今年底“三大政策”推出，公司Q4 销量YoY 增长的概率亦很小。我们预计公司全年销量在53 万辆左右，YoY+20%。

　　目前产能方面相对充裕，公司深圳工厂第三条线已开始运作，而原先西安新建厂的规划产能可能会转移至长沙工厂。惟“西安”事件可能会产生罚款，导致营业外支出的增加。

　　不过9 月份公司F3DM 销量达到117 辆，环比大幅增长（3-9 月共销售248辆），这一现象值得关注。

　　预计公司2010、11 年营收分别为458.83 亿元和529.24 亿元，YoY+16.25%和15.35%，实现净利润分别为32.13 亿元和41.46 亿元，YoY-15.31%和+29.03%，EPS 为1.412 元和1.822 元。目前P/E 为29.4 倍和22.7 倍，给予”中性”投资建议。