玖龙纸业(2689)昨日公布了其09/10年度全年业绩，营业额增加36.7%至人民币 179.46亿元，毛利上升60.3%至人民币39.1亿元，纯利则上升30.4%至人民币21.66亿元。此外，集团的派息亦见慷慨，全年股息由去年的人民币3.5分，大升2.4倍至人民币12分，派息比率则由去年的9.1%上升至25%。
单位：人民币千元 | 2010/6 | 2009/6 | 变动 |
营业额 | 17946032 | 13128585 | 36.7% |
销售成本 | -14033437 | -10687076 | 31.3% |
毛利 | 3912595 | 2441509 | 60.3% |
销售及市场推广成本 | -355090 | -382742 | -7.2% |
行政开支 | -479849 | -320853 | 49.6% |
经营盈利 | 3120022 | 1744937 | 78.8% |
购回优先票据所得收益 | 0 | 594039 | -100.0% |
财务费用净额 | -541120 | -502214 | 7.7% |
除税前利润 | 2578902 | 1836762 | 40.4% |
所得税 | -359263 | -175491 | 104.7% |
纯利 | 2166452 | 1661122 | 30.4% |
单位：人民币分 | 2010/6 | 2009/6 | 变动 |
每股盈利 - 基本 | 0.4792 | 0.3835 | 25.0% |
每股派息 | 0.12 | 0.035 | 242.9% |
派息比率 | 25.0% | 9.1% |
占营业额 | 2010/6 | 2009/6 |
营业额 | 100.0% | 100.0% |
销售成本 | -78.2% | -81.4% |
毛利 | 21.8% | 18.6% |
销售及市场推广成本 | -2.0% | -2.9% |
行政开支 | -2.7% | -2.4% |
经营盈利 | 17.4% | 13.3% |
购回优先票据所得收益 | 0.0% | 4.5% |
财务费用净额 | -3.0% | -3.8% |
除税前利润 | 14.4% | 14.0% |
所得税 | -2.0% | -1.3% |
纯利 | 12.1% | 12.7% |
虽然玖龙纸业的业绩表现只及市场预测的下限，但从损益表的数字去看，其实已是一份不错的业绩，营运比率都见改善。由于本年度不再录得购回优先票据所得收益，令集团的边际纯利由去年的12.7%，回软至12.1%。
不过，若将综合资产负债表一并参考，则玖龙纸业的表现，其实暗藏隐忧。在回顾期内，玖纸的存货量大升1.5倍至人民币37.65亿元，当中又以成品的增幅尤为显着，升幅达350.9%。有关玖纸的存货分析，表列如下：
存货上升，同时亦影响玖纸的存货周转日数，由去年的51.26天，上升至97.92天。此外，玖纸应收账的增幅为65.9%，远高于营业额36.7%的增幅，故集团的应收账周转日数亦由去年的56.73天，上升至68.86天。整体而言，玖纸的现金周转日数，由去年的-17.5天，增至今年的55.24天，反映集团的营运资金较去年吃紧，有关分析表列如下：
媒体报道指玖纸未来 3年资本开支，分别达人民币 50亿元、 35亿元及 13亿元，并将会提升厂房的产能。然而，集团的存货水平有上升之势，若销售表现未能改善的话，恐防会出现产能过剩的局面。
岑智勇
岑智勇先生现为华富财经高级编辑。
岑先生曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，历任编辑、管理层及分析员之职位，拥有接近10年市场评论及分析之经验。
岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。
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