远东发展(0035):上调目标价 评级下调为"与同步大市"

中银国际杨海全
　　远东发展(0035.HK)公告2007财年(截至2007年3月31日)上半年股东应占净利润从1.39亿港元同比增加10%至1.53亿港元。如果扣除表内非现金重估盈余和公平价值调整，主营业务净利润从1,500万港元提高至1.37亿港元。主营业务净利润的强劲增长主要是因为在港酒店经营业绩出色，2005年10月开张的丽悦酒店和2006年3月开张的兰桂坊酒店也带来了一定的收入贡献。此外，上海锦秋加洲花园项目住宅单元的售出带来5,800万港元的收入。
　　不过，考虑到国家采取紧缩政策对上海锦秋加洲花园完工日期延迟的净影响，我们将2007财年盈利预期下调2%。但明年下半年将美国分公司剥离给郑裕彤所带来的2.25亿港元收入将弥补这一损失。我们将2008和2009财年盈利预测分别上调3%和2%，以反映开发利润推后至未来几年入帐的情况。2007财年上半年远东发展酒店业务的毛利率已从上年同期的31%改善至44%，因此我们对此项业务充满信心。基于其酒店业务的较高估值，我们将该股目标价格从3.40港元提高至4.05港元。
　　值得关注的是，公司的房地产信托基金可能在2007年3、4月上市。富豪房地产信托基金的表现对于公司房地产信托基金至关重要，因为市场将前者视为后者的参照标准。如果富豪房产基金在2007年1月成功上市，我们相信远东发展房产基金很有可能在2007年3月或4月上市。这将为短期内股价注入上涨动力。
　　根据我们的模型，远东发展的路氹金光大道项目资产贡献达47亿港元，相当于其总资产值的32%。因此，该项目对公司发展至关重要，如果上述项目终止，股价将会受到负面影响。考虑到项目终止的风险以及路氹金光大道的最后日程仍然尚未确定，我们已经对路氹金光大道项目估值采用70%的折让。该股股价会随着路氹金光大道的消息而产生波动。考虑到过去两个月该股股价上涨30%，我们将其评级下调为同步大市。预计每股净资产值将在4.52港元(不包括路氹金光大道项目)。