电盈(0008)收购案日渐明朗 李嘉诚参与不构成竞争

梁伯韬组成的财团中包括李嘉诚与西班牙电信公司
　　中银国际研究所 吴维克
　　近日有媒体报道称，前花旗银行家梁伯韬率领的财团计划从盈科拓展手中收购电讯盈科(0008.HK)23%的股份。李泽楷是电讯盈科和盈科拓展的主席，其父李嘉诚与西班牙电信公司将一同收购上述电讯盈科股份中的大部分，梁伯韬本人仅收购3%。
　　我们认为李嘉诚的参与将不会造成任何竞争的问题，尽管李嘉诚本人目前还控制着电讯盈科主要的竞争对手和记黄埔(0013.HK)。根据香港电讯条例，如果一家持牌运营商的控股股东持有另一家业务相似运营商的股份不足15%，监管机构将不得限制，除非他认为这投资者能实际控制后者。
　　网通、西班牙电信和电讯盈科利益统一，这将使中国网通集团 (持股20%)成为最大的股东。中国网通集团的大部分电信业务通过其持股71%的中国网通操作，Telefonica则持有中国网通(0906.HK)5%的股份，网通集团与电讯盈科结成战略合作，而中国网通股份公司与西班牙电信结成战略合作联盟，因此西班牙电信的加入统一了各方的利益。
　　目前电讯盈科在中国的业务被控制在中国网通服务范围以外的一些小项目上，我们相信未来网通集团和股份公司都会与电讯盈科展开更多的合作，这也将消除电讯盈科在中国内地合作关系的一切不确定因素。比如，如果中国网通集团/中国网通的3G投资项目将与外资合作的话，西班牙电信和电讯盈科都有可能参与，不过西班牙电信在少数股东权益中所占股权比例可能较高。
　　财团的代表梁伯韬将持有电讯盈科约3%的股份，其中包括他个人在过去几个月内在市场上以每股低于5港币购买的股份，远远低于财团将向盈科拓展支付的每股6港币(后者将出售其所持电讯盈科22.7%的全部股权)。梁伯韬将取代李泽楷成为电盈主席。网通将在董事局有四个席位，而西班牙电信仅将占两席。
　　盈科拓展将于11月24日召开股东大会。因为梁的收购取决于盈科拓展在11月30日或之前做出的决定，所以盈科拓展将于11月24日安排一次会议，表决出售其电讯盈科持股的计划。新加坡股票交易所已经禁止李泽楷 (控制盈科拓展75%的股份)参加对出售电讯盈科股权的投票，因为其父亲李嘉诚将参加财团。李泽楷也提议以每股0.305元新币的价钱买断盈科拓展25% 的少数股东权益。目前我们还不清楚盈科拓展的少数股东是否会通过这两个提案。
　　此外，财团成员内部协议将在本周末最后达成。如果盈科拓展批准了此次售股，那么这将消除股权结构的不确定因素，并明确了公司在网通集团中国业务的位置。我们相信这将改善投资者的信心，虽然近期内可能不会为利润带来直接影响。另一方面，电盈的小股东 (网通除外)将可以从李泽楷处得到特别分红，每股约0.33–0.38港币。不过，我们仍维持对电讯盈科的落后大市评级。