削合景泰富 (01813)目标价至9.9元 降评级至中性

（原标题：削合景泰富 (01813)目标价至9.9元 降评级至中性）

交银国际发表报告，将合景泰富 (01813)目标价由10.45元削5.3%至9.9元，评级由“买入”降至“中性”。

报告称，合景泰富上半年业绩未达预期，认为上半年的业绩主要是利润率令人失望及更高的负债比率，按综合基础上(就 JCE 项目而言)计算，收入增长缓慢，综合收入同比下降61.1%至28亿元人民币，由于税收节约和知识产权(IP)，该公司的核心盈利同比增长36.2%至19亿元人民币。该行称，上半年毛利率下降至33.8%，低于管理层指引约35%，管理层表示，若不包括IP，毛利率将进一步降至32%左右，展望未来，目标是将2019及2020年的的毛利率保持在30-35%。

报告称，合景泰富上半年利息支出同比增长353%，有更高的负债率和更低的利息资本化率。净负债比率上升至82%，财务费用维持在5.8%，预计在流动性紧张的环境下，利息支出再增加。

该行称，尽管合景泰富的销售增长指引强劲(2019及2020年复合年增长率为40-50%)，认为盈利前景疲弱，毛利率比预期低及更高的负债比率。由于出售项目公司收益，将2018年的每股盈利预测上调1.4%，但分别下调2019及2020年每股盈利预测4.3%及2.3%，也将净资产值估价从19元削减至18元，目标价从10.4元下调至9.9元，基于将其目标资产净值折让45%。