中药板块整体走弱，龙头企业业绩分化明显

（原标题：中药板块整体走弱，龙头企业业绩分化明显）

21世纪经济报道记者闫硕

今年以来，中医药高质量发展相关政策持续落地，但行业基本面并未同步回暖，终端需求疲软、渠道库存消化等多重压力共振，板块整体业绩承压。

国金证券分析指出，以纳入统计的A股61家公司数据计算，今年前三季度，总体收入同比下降4.1%，归母净利润同比下降12.9%，扣非归母净利润同比下降4.8%。业绩承压，底部仍待改善。

行业大盘走弱背景下，头部企业的经营表现，成为观察行业真实成色的重要剖面。白云山、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀、以岭药业六家企业中，三家营收同比下滑，四家归母净利润同比下滑，仅云南白药、以岭药业实现营收、净利双增。

中长期政策框架已经清晰。《医药工业发展“十五五”规划》明确，支持中药工业企业加强传承创新，强化中药大品种的质量优势和品牌优势。积极发展创新中药，健全符合中医药规律特点的评价体系，畅通经典名方、医疗机构制剂向规模化产品转化路径。

创新正成为行业破局的核心方向，多家头部上市公司已加快布局，抢占细分赛道机遇。

业绩整体承压

梳理财报可以发现，六家龙头中，前三季度营收实现正增长的仅白云山、云南白药、以岭药业三家；归母净利润实现正增长的仅云南白药、以岭药业两家。

白云山呈现典型的“增收不增利”格局。前三季度，白云山实现营业收入620.76亿元，同比微增0.76%，为六家中体量最大者；但归母净利润24.92亿元，同比下降24.73%。

对于利润下滑，公司指出，受市场环境竞争加剧及行业政策变化影响，公司主要产品销售收入同比下降。市场更为关注白云山的利润构成，前三季度其非经常性损益合计2.68亿元，主要来自金融资产持有及处置损益，为2.52亿元；仅第三季度非经常性损益就达1.10亿元，受此支撑，公司第三季度归母净利润同比下滑50.17%；剔除该部分收益影响，扣非净利润同比降幅达到57.04%，主业盈利压力更为突出。

片仔癀前三季度营收63.49亿元，同比下降14.68%；归母净利润12.88亿元，同比下降39.53%。单三季度营收17.77亿元，同比下降13.91%，归母净利润1.95亿元，同比大幅下降71.67%。

公司在公告中指出，利润下滑主要系医药行业利润减少及子公司漳州片仔癀投资管理有限公司投资收益减少。前三季度投资收益仅5815.82万元，而上年同期为3.64亿元，仅此一项同比减少约3.06亿元。换言之，本轮净利润降幅中，相当一部分来自投资收益基数消失，并非主业进一步恶化。

值得一提的是，片仔癀三季度末存货56.96亿元，较年初下降14.72%。经营现金流23.17亿元，同比增长376.05%，公司解释为购买商品、接受劳务支付的现金减少。今年以来，公司核心产品片仔癀主要原材料天然牛黄价格持续处于低位，中药材天地网显示，天然牛黄今年3月以来长期维持在50万元/公斤—60万元/公斤（安国市价），较2024年底至2025年上半年170万元/公斤的高点大幅回落。叠加进口牛黄供给增加，片仔癀所在的肝病用药板块业务成本同比下降22.91%，毛利率提升1.4个百分点。

同仁堂的下滑态势持续加深。前三季度营业收入110.59亿元，同比下降16.90%；归母净利润8.66亿元，同比下降26.48%，营收与利润双双两位数下滑。拉长时间看，2025年，公司营收下滑7.21%；2024年、2025年归母净利润分别下滑8.54%、22.07%。

手握安宫牛黄丸等经典名方资源，同仁堂的困境具有一定的行业代表性。对于利润的变化，公司解释，前三季度受消费环境走弱、医药零售承压影响，销售收入减少；尽管主动推进降本增效，销售费用、管理费用得到一定控制，但收入端的收缩仍带动利润下行。

华润三九营收、净利双降。前三季度营收214.10亿元，同比下降2.62%；归母净利润21.58亿元，同比下降8.30%。

对于业绩的下滑，公司并未直接给出原因，但在三季报解读会中对CHC（健康消费品）业务的判断透露出行业背景：从零售市场看，市场经历关店潮，正向专业化、非医保化、非药化、数智化演进，已进入相对低速的增长阶段；2026年前三季度，流感和呼吸道疾病发病率同比回落至正常水平，呼吸品类市场有所回落，公司呼吸品类收入有一定幅度调整。

云南白药和以岭药业则是营收净利双增。其中云南白药前三季度营业收入322.57亿元，同比增长5.23%，收入增速为六家中最高；归母净利润48.22亿元，同比增长0.95%，扣非净利润46.31亿元，同比增长1.78%。以岭药业前三季度营收59.68亿元，同比增长1.72%；归母净利润10.96亿元，同比增长9.55%，毛利率提升至64.05%，同比提升约3.5个百分点，经营现金流16.09亿元，同比增长25.86%。

加码创新

不难发现，当前中药行业正经历一轮全局性产业调整，矛盾并非集中在中小药企生存层面，而是全行业进入价值重塑阶段。

顶层政策已经指明创新发展方向。除医药工业“十五五”规划外，《中医药振兴发展“十五五”规划》明确目标：到2030年中药产业创新创造力大幅增强。规划提出，开展高质量中医临床研究、中药创新药和中医药器械、装备、关键共性技术等研发。加强中药制剂、经典名方发掘转化。

面对政策导向，龙头企业普遍加大研发投入。云南白药在投资者调研会议中指出，前三季度公司研发投入为3.36亿元，同比增长23.93%。公司持续深化“大单品”战略，加快推动重要品种二次开发，云南白药膏、云南白药胶囊、气血康口服液等重要单品的循证研究稳步推进。

华润三九管线储备持续扩容，目前拥有在研创新药和改良型新药55项，其中处于NDA/Pre-NDA阶段7项，处于临床II、III期阶段21项。10月13日，公司研制的古代经典名方中药复方制剂“一贯煎颗粒”，正式获国家药品监督管理局批准上市。

白云山则在自主研发之外同步布局BD（商务拓展）业务。今年9月的投资者调研会上，公司表示，在引进方面，公司已搭建起超百项BD管线库，超60项意向管线完成初步研判并进入洽谈环节，其中近10条创新药管线已进入尽职调查和谈判等阶段，治疗领域覆盖内分泌、皮肤科、抗肿瘤及肿瘤联合用药、呼吸系统等临床重点需求方向及前沿领域。

产业红利还来自药品准入政策更新。新版国家基本药物目录9月1日起正式实施，成为今年重要的政策变量。以岭药业共有6个主力品种进入目录，其中解郁除烦胶囊是本次新增品种中唯一一款1.1类创新中药。

行业壁垒还在进一步加固。10月8日，国家药监局发布《关于加强中药品种保护工作的公告》，明确保护期内不受理同名同方药注册申请，同时强化持有人上市后研究与改进义务。

湘财证券分析指出，短期来看，政策直接构成独家品种的行政保护壁垒，优质中药品种的稀缺性有望进一步凸显；中长期看，保护期内的独家地位为企业提供了类似专利的市场独占窗口，但也意味着持有人必须持续投入上市后研究以维持保护资格，行业分化有望进一步加剧。中短期内，持有已获批中药保护品种的企业将直接受益；长期来看，具备持续循证研究能力和品种二次开发体系的企业才能将行政保护转化为可持续的临床优势。

短期需求疲软带来的业绩阵痛只是阶段性周期波动，行业分化本质是产业格局重塑。存量竞争时代，守正为根基，创新为破局钥匙，拥有独家品种与持续研发能力的企业，终将在行业洗牌中站稳脚跟。