券商三季报：投资端贡献八成环比降幅 投行是唯一环比增长条线

（原标题：券商三季报：投资端贡献八成环比降幅 投行是唯一环比增长条线）

上市券商2026年三季报披露收官，行业呈现两重特征：前三季度多数机构保持增长，第三季度单季普遍环比回落。

截至10月30日晚间，48家上市券商及券商概念股三季报出齐，32家前三季度归母净利润同比增长；单看第三季度，34家营收与净利双双下滑，部分机构出现亏损。

头部机构同样分化。第三季度，中信证券净利润同比下降20.19%、国泰海通下降27.01%、华泰证券下降35.38%。中金公司前三季度归母净利润132.45亿元、同比增长101.71%，超过2025年全年水平，第三季度营收与净利润环比分别增长8.93%和9.18%。

卖方对单季降幅的测算因口径不同而有差异：申万宏源预计43家上市券商单季净利润环比下降24%，开源证券预计单季扣非归母净利润环比下降32%。投资端是环比回落的主要来源，投行业务与部分机构的跟投浮盈对其形成对冲，中金公司前三季度投行手续费净收入增长80.72%。

前三季度的高增长，与第三季度的环比回落

券商前三季度累计业绩整体保持增长。国泰海通预计42家上市券商前三季度调整后营业收入5254亿元、同比增长26%，归母净利润2206亿元、同比增长30%，剔除上年同期大额非经常性损益的高基数后实际增幅可达37%；中信证券预计行业前三季度净利润2242亿元、同比增长32%。几家机构的统计口径不同，但均指向前三季度行业盈利的较高增速；分季度看，申万宏源预计43家上市券商第三季度单季营收1708亿元，归母净利润718亿元，同比增长6%、环比下降24%。

分机构看，盈利规模的分层较为清晰。归母净利润超百亿元的券商已有九家：中信证券310.22亿元，国泰海通248.85亿元，招商证券172.82亿元，广发证券160.27亿元，华泰证券150.41亿元，中金公司132.45亿元，东方财富119.07亿元，中国银河110.25亿元，中信建投102.57亿元。中金公司前三季度营业收入307.15亿元、同比增长47.95%，两项指标均已超过其2025年全年水平。

第三季度的情况有所不同。申万宏源单季净利润降幅62.21%，国信证券降幅79.66%；中信证券单季归母净利润76.79亿元、同比下降20.19%、环比下降41.5%；国泰海通单季46.25亿元、同比下降27.01%；华泰证券单季33.49亿元、同比下降35.38%。也有保持增长的：华安证券单季增长251.35%，主要得益于另类投资子公司持有的长鑫科技股权上市带来的公允价值变动收益；招商证券增长80.65%；东方财富单季营收50.54亿元、同比增长6.80%，净利润38.43亿元、增长8.86%。九家净利润超百亿元的券商中，单季同比增速居首的是中金公司，第三季度营业收入114.12亿元、归母净利润50.46亿元，同比分别增长43.87%和125.63%，环比分别增长8.93%和9.18%。

投资端是主要拖累，其他因素如何放大波动

从收入结构拆解，投资端是环比回落的主要来源。国泰海通非银团队测算，第三季度受权益市场波动影响，一二级投资下滑导致自营承压，预计贡献了83%的环比降幅；申万宏源给出的量级是，第三季度券商板块合计实现总投资收入约776亿元，同比仅增长4%、环比下降28%，在主营收入中的占比仍达46%。两家机构的统计口径不同，结论较为一致：投资收入占比较高的机构，单季业绩受到的扰动通常更明显。

市场走弱是重要背景。第三季度沪深300下跌12.49%，上年同期为上涨17.9%；科创50下跌30.70%，创历史单季最大跌幅；创业板指下跌27.8%，上年同期上涨50.4%。落到报表上，根据wind数据，27家可比券商前三季度自营收入合计仅微增5.62%，其中仅7家实现正增长。

投资收入占比较高并不必然带来单季下滑，中金公司即是一例。前三季度，其投资收益加公允价值变动损益合计157.92亿元、同比增长43.14%，占营业收入的51.4%，投资端同样是第一大收入来源，第三季度营收与净利润仍实现环比增长，长鑫科技跟投浮盈在当季确认是其中的一项重要因素。

除投资端外，还有几重因素放大了业绩波动。上半年交易活跃时，经纪和两融可以对冲自营的起伏；第三季度成交热度回落，这一对冲作用随之减弱，沪深两市日均成交额从6月的约3.11万亿元降至9月的约1.81万亿元，两融余额从6月末的3.00万亿元回落至9月末的2.55万亿元，申万宏源测算第三季度经纪业务收入431亿元、环比下降15%，利息净收入124亿元、环比下降19%。

会计确认节奏的前高后低同样不可忽视，上半年券商集中兑现了大量项目浮盈，第三季度缺少新的收益补充，开源证券非银首席分析师高超强调，直投跟投浮盈及会计确认折扣率对单季利润影响很大，判断经营成色应重点观察营业收入整体表现。科创板直投跟投则同时带来方向相反的影响，全行业20笔跟投浮盈一度冲高至210.12亿元，到9月末已回落近59亿元，同一季度里既出现了招商证券自营收入增长185.76%、华安证券增长203.17%、广发证券增长67.85%，也有机构自营收入下降逾六成。

中金公司的收入结构可作对照。前三季度，其手续费及佣金净收入147.52亿元、同比增长43.21%，其中经纪业务手续费净收入60.27亿元、增长33.47%，投行业务手续费净收入53.14亿元、增长80.72%；上半年境外营业收入59.66亿元，占总营收约三分之一。非投资类收入的较快增长，以及跨境业务的区域分布，在一定程度上平滑了单一市场波动对单季业绩的影响。

投行收入环比增长，长鑫科技影响多家机构报表

投行是第三季度主要业务条线中唯一实现环比增长的。开源证券统计，第三季度A股IPO 52单、环比增长27%，募资1457亿元、环比增长226%，即便扣除长鑫科技仍有791亿元、环比增长77%；申万宏源测算第三季度A股IPO规模1194亿元，上年同期仅380亿元，预计投行收入116亿元、同比增长20%、环比增长10%。

不过回暖并不均衡，根据Wind数据，27家可比券商投行净收入整体增长16.89%，资源继续向头部集中：中信证券51.24亿元、增长38.90%，招商证券增长43.06%，广发证券增长50.16%，中金公司53.14亿元、增长80.72%，规模略高于中信证券，比上年同期多出23.74亿元；而华安证券下降71.59%、国海证券下降70.85%。

另一条线索是长鑫科技带来的账面浮盈。7月27日，长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元/股，超额配售选择权全额行使后募资约666.07亿元，是迄今融资规模最大的科创板IPO，中金公司与中信建投担任联合保荐机构。中金公司通过保荐跟投主体中金财富顶格跟投10亿元、获配约1.15亿股，按9月30日收盘价54.79元计算，浮盈约53.27亿元；今年其共有3笔科创板跟投，合计投入11.41亿元、最新浮盈58.48亿元。

招商证券的量级更大，其全资另类直投子公司招证投资直接持有长鑫科技3.237亿股，按上市首日49元计算持股市值158.61亿元，穿透后首日账面浮盈203.66亿元，已超过其2025年全年归母净利润123.50亿元，前三季度自营收入209.59亿元、同比增长185.76%；华安证券通过子公司及参股基金合计持股约2.64亿股、浮盈106.46亿元。

但浮盈并不自动转化为业绩。在同样参与跟投的机构中，也有单季净利润仅小幅增长的情形，投资收益的增量被主业表现所抵消。这说明，跟投浮盈决定了单季是否具备增长的基础，而增长的幅度仍取决于主业是否同步改善。需要注意的是，跟投股份设有24个月锁定期，账面浮盈不等于现金回报。

此外，券商估值与基本面之间存在背离：第三季度申万二级证券行业指数下跌8.83%，而多家卖方测算行业前三季度ROE约7.6%，全年有望冲击近十年新高。在卖方看来，财富管理、跨境业务、科技投行仍是三个中长期方向，而第三季度的回落，检验的是各家机构收入结构的稳定性。