走出盲区：从三项核心信号 读懂蓝月亮(06993)的“进阶逻辑”

（原标题：走出盲区：从三项核心信号 读懂蓝月亮(06993)的“进阶逻辑”）

智通财经APP获悉，今年以来，市场对蓝月亮集团(06993)的业绩表现与分红安排保持了极高的关注度。近期伴随市场情绪的波动，公司股价出现阶段性回调，再度成为市场焦点。然而，单纯执着于短期盘面或单一指标的讨论，往往容易陷入资本市场的“近视症”——在当前的喧嚣声中，市场显然忽略了支撑蓝月亮长期基本盘的三项核心经营事实。

一、财务具备安全底座，经营出现边际改善信号

跳出争议来看，从财报披露的多项指标，可以观察到企业转型过程中的经营与财务变化。

第一，亏损规模持续收窄，市场已有扭亏预期。2025 年净亏损收窄至 3.29 亿港元，同比收窄 56.1%;2026 年上半年归母净亏损进一步收窄至 1.92 亿港元，同比收窄 55.8%，减亏趋势已延续多个报告期。结合过往的季度经营走势，在公司拓展新兴电商平台之前的 2022–2023 年，上半年通常小幅亏损 1.5–1.7 亿港元，但下半年销售旺季的净利润可达 5–8 亿港元，使得蓝月亮于2022-2023全年分别实现净利润 6.11 亿与3.25 亿港元。今年上半年国泰海通证券基于公司减亏态势首次覆盖蓝月亮，给予 “增持” 评级，目标价为 3.63 港元，该行预计蓝月亮 2026 年营收同比增加 7.8% 至 90.63 亿港元。(注：上述机构观点来自国泰海通证券公开研报，不代表公司立场，仅供投资者参考。)

2024 至 2025 年，这个节奏被渠道变革打断。抖音从 0 到 1 搭建、配套的营销和推广投入，使2024年上半年与2025上半年分别亏损 6.64 亿与4.35 亿港元——这已不是常规的季节性淡季亏损，而是渠道建设期的战略性投入。到 2026 年上半年，归母净亏损收窄至 1.92 亿港元，规模上已基本回到 2022 至 2023 年的同期水平。

第二，主业现金造血能力修复，经营质量得到改善。相较于账面利润，港股资本市场更加看重主营业务的现金造血能力。2026年上半年，公司经营活动现金流转正至1.40亿港元，代表主业已经形成正向现金流入，是经营质量改善的重要信号。

第三，资产负债结构稳健，转型拥有充足安全垫。截至2026年中报，账面现金及现金等价物28.37亿港元，资产负债率17.68%，没有银行有息负债，负债构成以应付账款、合约负债等无息经营性流动负债为主，流动比率约4.27倍，在上市日化企业中处于较高水平。净现金的资产结构，为公司业务转型提供充足安全垫，能够对冲行业周期波动，也为后续产品迭代、市场布局保留资金弹性。

二、经营策略迭代，资源配置转向效率优先

业务拓展期，公司将资源向新品推广、渠道运营精益化及品牌建设倾斜，夯实市场基本盘。随着行业环境发生变化，营销与渠道策略进入优化周期，更加看重投入产出效率。

营销层面，公司落地知识营销体系，围绕衣物洗护场景输出专业科普内容，以专业内容赋能产品传播;同时实施营销投放精准化，将资源向高转化场景与重点产品集中。据2026年中期业绩公告披露，推广开支由 9.96 亿港元降至 6.43 亿港元，同比下降 35.4%;与此同时，公司加码品牌自播、货架电商、影视 IP 等自主渠道与品牌资产建设。

资源配置转向沉淀自有品牌资产，短期体现为营销投入配比的调整，长期目标是实现边际营销成本的稳步改善。

渠道层面推进优化升级。公司持续巩固线上基本盘，加码全国线下网络下沉。线上渠道收入占比69.4%(20亿港元)，仍是公司第一大渠道。线上运营持续向效率提升演进：据第三方数据显示，公司在抖音平台搭建约20个品牌自播账号、日均直播超16小时，带货TOP5店铺均为官方旗舰店。线下面向大客户(KA)的直销收入在2026年上半年保持增长，同比提升9.5%，连续两期维持增长趋势。

公司在营销与渠道端整体迈向精细化运营，营销投放结构、渠道布局的持续优化，将持续夯实经营底盘，为集团利润修复打下坚实基础。

三、产品矩阵重构，是被低估的主线

当前公司正在围绕“家庭清洁场景”搭建多层次矩阵。

浓缩赛道：持续推进浓缩洗涤普及化。

以“至尊”为代表的浓缩洗衣液产品，正成为公司毛利率的坚实支撑。 作为战略核心，至尊浓缩洗衣液主打“高活性、省水省时”的差异化体验。在行业面临多元化产品及平台自有品牌价格战的背景下，蓝月亮坚守高质量品牌定位，避免陷入低价竞争泥潭。公司选择以浓缩化路线破局，旨在用“更少用量、更低单次洗涤成本”的技术红利，打破行业低价竞争惯性，推动长期价值回归。

细分赛道：挖掘洗衣场景，布局功能化细分产品。

围绕细分洗衣需求，陆续推出内衣专用、除菌去味、运动衣物专用等功能性产品。这一步的逻辑是提高客户触达和复购率——单一洗衣液是标准化、强替代的;功能性细分产品是多元化、弱替代的。基于统一的品牌认知，以差异化产品矩阵满足多元需求，这是日化品牌拓宽用户基数与提升单客生命周期价值的典型路径。

横向延伸：个护和家居清洁，第二增长曲线正在培育。

净享系列等个护产品实现稳步放量，公司将原有衣物清洁的技术积淀延伸至个人清洁、家居清洁赛道，完成第二增长曲线的初步布局。2025 年个护业务收入同比增长 12.8% 至 5.78 亿港元，2026年上半年维持稳定发展。虽然上述板块尚处于培育期，对集团整体的业绩贡献有待释放，但其完整的产品与业务矩阵已然落地。依托多年沉淀的研发底蕴，该板块已具备坚实的成长后劲。

产品矩阵重构的财务意义，最终会落在毛利率上。以“至尊”为代表的浓缩产品占比提升，叠加个护、家居清洁等高附加值品类放量，推动公司产品结构向高毛利方向迁移。据最新财报披露，2026 年上半年公司毛利率为57.1%，同比维持稳定，其中浓缩系列毛利率高于公司整体水平，成为抵御行业价格压力的关键缓冲。

结语：重估蓝月亮：被低估的“价值重塑”与基本面修复

将上述财务安全边际、盈利修复路径与多品牌战略交织来看，蓝月亮的底层基本面已然显现出强劲且可持续的改善信号。

首先，“充裕的现金流与零有息负债”构筑了公司穿越周期的财务刚性;其次，“造血能力”加速修复，不仅亏损大幅收窄55.8%、经营性现金流重回正轨录得1.40亿港元，更在销售费用上实现了主动优化——推广开支下降35.4%、同时大客户收入增长9.5%，充分印证了渠道效率的提升;再者，公司正在向“洗衣浓缩化+功能细分+个护家居延伸”的多元矩阵纵深蜕变。

面对这样一家零有息负债、现金流转正、费用主动降本增效、且第二曲线已现雏形的行业龙头，市场若仍将其刻板地归类为“亏损派息的传统洗衣液企业”，显然存在明显的认知滞后与片面性。在一个充满不确定性的存量时代，一个老牌消费龙头主动重构自我并初显成效，其展现出的战略耐力与蜕变价值，本身就值得资本市场给予更充分的关注与重估。