申万宏源：维持老铺黄金(06181)“买入”评级 目标价639.25港元

（原标题：申万宏源：维持老铺黄金(06181)“买入”评级 目标价639.25港元）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持买入评级。短期来看，金价回升预期带动金饰需求增长，同时公司推展产品与品类延伸，市场反馈良好;长期来看，公司高端黄金奢侈品定位清晰，品牌势能、会员资产与国际化空间仍构成长期成长支撑。该行维持公司26-28年经调整净利润预测分别为64.99/74.52/84.58亿元。基于公司品牌价值的独特性，参考可比黄金珠宝零售商的PE，该行给予老铺黄金2027年13倍调整后PE，目标价639.25港元，维持“买入”评级。

申万宏源主要观点如下：

公司发布26H1业绩，位于业绩预告区间内

据公司公告，26H1公司实现销售业绩227.79亿元，同比+60.6%，收入198.08亿元，同比+60.3%，净利润42.67亿元，同比+88.2%，经调整净利润(不考虑以股份为基础的付款报酬影响)43.17亿元，同比+83.6%。按26Q1业绩预告中值估算，26Q2实现营收28.1亿元，销售业绩(含税收入)32.8亿元，经调净利6.2亿元，受Q1需求前置和金价下跌预期影响Q2业绩短期承压。

线上渠道增量显著，境外业务高速扩张，单店产出维持全球领先

据公司公告，26H1门店渠道收入154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%;线上平台收入44.00亿元，同比+171.9%，占比提升至22.2%，主要受益于年初线上大促放量。分区域看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%;境外收入33.17亿元，同比+107.8%，占比提升至16.7%，与公司“品牌国际化、市场全球化”战略一致。分产品看，足金产品收入197.95亿元，同比+60.3%，其他产品及服务收入0.13亿元，同比+56.3%。26H1公司单个商场平均实现销售业绩超5亿元，在全球奢侈品集团中中国内地单商场店效及坪效继续排名第一。

毛利率与净利率显著抬升，盈利质量持续验证品牌溢价

据公司公告，26H1公司毛利率41.3%，同比+3.2pcts，主因25年末较为充分的相对低成本存货储备以及26年2月末产品调价。费用端，期间费用率为13.13%，同比-0.98pct，期间费用管理控制良好;其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%/1.54%/0.51%，同比-0.77/-0.37/+0.16pct，财务费用率因借款利息增加小幅上升。26H1公司净利率21.54%，同比+3.19pcts;经调整净利率21.79%，同比+2.76pcts，盈利质量持续验证品牌溢价，高端定位下的定价权进一步兑现。

渠道进入落位升级新阶段，品牌势能、高客服务与产品创新持续深化

渠道端，据公司公告，截至26H1末，公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店;2026年公司计划优化门店10-12家，截至公告日期已完成6家。会员端，截至26H1末公司忠诚会员约73万名，较2025年末增长12万名、增幅近20%，会员复购率持续提高。产品端，截至26H1末公司累计创作超2,600项作品，金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传世级作品面世，报告期内金器销售实现三位数百分比增长。

中期股息大幅提升，回报股东意愿明确

据公司公告，董事会建议就26H1派付中期股息每股人民币18.02元(25H1为每股9.59元)，拟派股息总额以截至2026年6月30日累计未分配利润的50%为参考，须待2026年11月25日临时股东会批准，股息计划彰显信心。

风险提示：金价不确定性，市场竞争加剧，同店销售增长及门店扩张不及预期。