财报前瞻 | 智谱、Minimax股价上演“过山车”！稀缺性溢价退潮后，中期业绩重点关注什么？

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华盛资讯8月25日讯，港股“大模型双雄”即将发布最新业绩，其中MiniMax将于周三盘后放榜，智谱于下周一公布半年报，作为港股仅有的两家纯正AI大模型标的，市场关注度极高。

据大摩最新研报数据预期：

• MINIMAX-W预计1H26营收1.15亿美元（7.73亿人民币），毛利率29.5%同比提升，经调整净亏损2.28亿美元（15.32亿人民币）。
• 智谱预计1H26营收9.67亿人民币，云业务占比升至72%驱动规模扩张，但毛利率受云业务占比提升影响同比降至31.9%，经调整净亏损23亿人民币。

“大模型双雄”股价过山车！稀缺性溢价退潮后，半年报业绩重点关注什么？

智谱与MiniMax都于2026年1月挂牌后集体暴涨，二季度走势开始分化，MiniMax开启持续下跌趋势，而智谱至6月22日盘中触及2980港元的历史最高价，较发行价上涨超过24倍，总市值一度突破1.33万亿港元，随后也开启大幅下跌。

据华盛证券8月25日最新数据统计，智谱与MiniMax分别较历史最高点回撤65%和77%，如此剧烈波动背后，是大模型公司普遍高估值、高波动、仍未盈利特征，资金大幅炒作后稀缺性溢价清退，叠加大量IPO解禁解禁的股票供给。

风口过后，市场重新回到大模型公司基本面业绩评估，回顾而言，智谱2025年亏损47.1 亿元，MiniMax经调整净亏约2.5亿美元，卖方分析师的判断国产大模型公司盈利拐点要到 2028-2030年。

小摩最新研报指出，在中国AI模型层竞争中，能力的内生驱动比外部环境的被动改善更具投资价值。智谱凭借GLM-5.3的内生能力跃升占据更有利的竞争起点，而MiniMax的估值重估则有赖于M3.1和H3能否在各自维度上交出令人信服的答卷。

“大模型双雄”即将披露最新业绩，大摩提示MiniMax投资者重点关注半年报的ARR数字和展望，同时短期可能有更多催化剂，包括8月份M3.1更新版本。而智谱的短期催化剂GLM 5.3已释放，并上线国家超算互联网，下周半年报投资者更关注智谱是否会调高ARR指引及幅度，以及7月底的ARR情况。

大行怎么看？大和：MINIMAX回调后已到具吸引力入场点

据TipRanks最新数据显示，多家大行绩前上调智谱、MINIMAX目标价，当前平均目标价分别为1656港元、637港元，对应分别上行空间达到56%、112%。

• 大摩：大幅上调智谱目标价至1700港元！MiniMax增长更多将在后期释放

摩根士丹利称，不断提高的算力获取能力以及新的融资正支持智谱更强劲的增长，将智谱目标价从990港元上调近72%至1700港元。继续对MiniMax持建设性观点，不过认为其增长更多将在后期释放，将目标价下调至900港元。

• 招银国际：智谱GLM-5.3将成为股价的正面催化剂

招银国际发布研报称，智谱最新发布GLM-5.3的编程和Agent能力显著提升，同时在模型性能与Token效率之间取得了更好的平衡。该行认为，GLM-5.3的发布将成为股价的正面催化剂，并持续看好智谱的长期增长前景，重申其“买入”评级，目标价1503.9港元。

• 大和：MINIMAX股价回调提供了具吸引力的入场点

大和发表报告指，MINIMAX是中国领先的基础模型开发商，凭藉同时聚焦于具竞争力的模型能力及成本效益，是少数已上市并可直接受惠于中国AI商业化趋势的企业之一。

该行认为，在正在加剧的竞争下，公司股价已较3月高位1238元下跌逾70%，但相对其基本面及增长前景属反应过度，提供了具吸引力的入场点，而年度经常性收入进一步提升、中国的晶片供应限制缓解等正面催化剂，亦应有助推动价值在未来12个月获得重估。

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