讯飞医疗科技(02506)2026中报另一面：盈利拐点逼近，“医疗大模型第一股”正在重估

（原标题：讯飞医疗科技(02506)2026中报另一面：盈利拐点逼近，“医疗大模型第一股”正在重估）

近日，讯飞医疗(02506)交出了一份足以让资本市场重新审视它的中报。

根据财报显示，2026年上半年营收4.46亿元，同比增长49.4%;毛利2.36亿元，同比增长53.5%;毛利率提升至52.9%;期内亏损4810万元，同比大幅收窄41.5%。

财报发布后，公司股价三个交易日累计涨幅最高超 30%;招银国际上调公司 2026 年营收预测 7.6%，目标价调至 99.58 港元，维持 "买入" 评级。国盛、东北等多家头部券商也给出正面研判，认为本次亮眼表现并非短期业绩反弹，而是公司业务与商业模式迎来结构性改善。这份中报最值得关注的，不只是营收增速本身，而是公司正从 "医疗 AI 项目公司" 向 "医疗 AI 平台型公司" 完成关键过渡 —— 收入质量、业务结构、盈利路径三条曲线同时迎来正向拐点。

而这一蜕变的核心信号，指向一个更具想象力的命题：讯飞医疗即将迎来盈利。

会计拆解：亏损在收缩，生意在生长

读懂讯飞医疗这份中报的第一把钥匙，是区分“会计亏损”与“生意本质”。

5930万元的净亏损，对应的不是经营性失血，而是转型期的战略投入。同期毛利润2.36亿元同比增长53.5%，跑赢营收增速49.4%;综合毛利率约52.9%，已稳稳站上AI软件公司的门槛。更值得关注的是，AI数字基座业务毛利率显著改善——这意味着底座能力的成熟正在降低边际服务成本。

将增速放回历史坐标更能看出含金量：营收增速从2025年全年的24.7%、2025年上半年的约30%，跃升至接近50%。

亏损收窄的斜率比绝对值更说明问题。2026 年上半年归母净亏损 5930.3 万元，同比减亏约 20%，叠加下半年是医疗 IT 行业传统收入大头，盈利的路径已经清晰可见。

但这并不是关键。最关键的是亏损收窄背后的商业逻辑质变。

商业模式质变：从“建设单次项目”到“持续运营型收费”

盈利窗口的打开，并非偶然事件，而是技术底座、业务结构、政策红利、商业化闭环多重因素共同催化的结果。

公司将业务聚焦 AI 诊疗助理、AI 健康助手、AI 数字基座三大板块。这不是会计口径的调整，而是向资本市场传递的明确信号：估值逻辑正从“医疗信息化集成商”向“AI产品公司”迁移。

截止2026年6月30日，AI 诊疗助理作为基本盘收入 2.02 亿元，同比增长 47.5%，随着产品深度嵌入医生全流程工作流，从工具迭代为 Agent 智能体，病历生成、病历质控、临床决策支持深度融入院内业务，有望形成 “高频使用 — 持续付费 — 高替换成本” 的软件商业闭环。

同期，AI 健康助手收入 1.82 亿元，同比大增 74.9%，成为最强增长引擎，增长来自存量客户深挖、客单价提升与续约扩容，证明产品已经进入生命周期价值释放阶段，而不是单纯依靠新点位扩张。AI 数字基座承担 G 端底座职能，为 B、C 两端业务输送数据与能力，完善 G-B-C 业务闭环。

支撑盈利拐点的两大 ARR 核心引擎已经跑通可复制的商业模型，这也是业绩说明会中管理层反复强调的增长底气。

其一为医保背书的影像云业务，依托安徽成熟范本复制落地广西并逐步拓展其他省份，AI 质控能力优于人工专家，可实现 3 秒跨院影像调阅，有效解决重复检查痛点，节约医保基金。按照规划，年底收费服务患者目标突破 1 亿人次，2028 年冲击 3 亿人次，后续还可向病理、检验等泛影像云延伸，打开持续稳定的运营收入。

其二是 AI 诊后患者管理，作为高弹性创新业务，患者自愿付费，临床数据显示，该服务将患者非计划再入院率由 1.9% 降至 0.9%，用药依从性由 49% 提升至 95%。后续将向全国头部三甲医院批量复制，打造高毛利的增量收入来源。二者分别依托医保经费与个人付费，现金流来源清晰，边际成本持续下行，是推动利润非线性释放的关键。

战略重构：从“烧钱建能力”到“收租跑模式”

如果说过去几年的讯飞医疗是在“烧钱建能力”——建底座模型、铺基层网络、打磨标杆场景——那么2026年的中报标志着“收租跑模式”阶段的开启。

管理层在业绩会上透露关键信息：AI诊疗助理已不是简单的CDSS升级，而是升级为Agent——从“医生问AI一个问题”变成“AI参与医生整个工作流”。映射到商业层面，就是摆脱一次性项目采购，转向按使用量、订阅制的持续收费模式。

数据飞轮已经转起来。系统每天承载超过171万人次的辅助诊断及52万次患者反馈，真实场景数据持续反哺模型迭代。诊断治疗推荐准确率达92%，全国百强医院中已合作60家，排名前十医院有八家建立合作关系。这些不是PPT上的规划，而是已经跑通的真实数据。

当然，技术之外，成长的故事不止于国内。2026 年 6 月，讯飞医疗与印尼金光集团签署 AI 医疗战略合作备忘录，印尼成为公司首个海外重点市场，整套 AI 医疗方案的跨境输出能力得到验证，为远期打开第二增长曲线奠定基础。与此同时，华为与科大讯飞共同参与巴西国家级 AI 基础设施建设，这表明中国 AI 企业出海正从单一产品输出迈向国家级算力与大模型生态共建。这一项目既彰显了讯飞体系在算力工程化和多语言预训练领域的综合实力，也为讯飞医疗的垂类能力延伸筑牢了技术底座，巴西等拉美新兴市场有望成为继东南亚之后复制并升维出海的下一站。

估值切换：从PS到PE的坐标系重锚

市场当前仍以“AI医疗亏损股”框架给讯飞医疗定价，采用PS估值。但如果2026年实现盈利，估值方法必须切换至PE。

这种切换的冲击力在于：盈利前，市场只看收入增速;盈利后，利润率的每一个百分点提升都会被PE放大。以49.4%的营收增速、52.9%的毛利率为基底，一旦跨过盈亏平衡线，利润率从0%向10%爬升的过程中，每一个百分点对应的是数以亿计的市值增量。

更深层看，7月15日国家卫健委在合肥召开全国现场会，明确要求2030年全国基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖。讯飞医疗智医助理已覆盖800余县区、市占超80%，剩余2000个县区的推广既有政策强制力又有财政来源保障。这不是“有望”实现的增长，而是有明确时间表和资金来源的确定性增量。

一旦讯飞医疗科技的盈利实现，这将是港股医疗AI板块的标志性事件——医疗大模型从“技术领先”到“商业化落地”再到“盈利验证”的完整闭环被跑通。一个干净的、跑通商业闭环的医疗AI平台型公司，才是承接这一赛道长期增长空间的理想载体。

管理层在业绩会结束时的那句话，或许是最好的注脚：“我们的目标，是不仅以技术实力立足，更以成熟的商业逻辑和可验证的财务表现赢得投资者认可。”过去半年，这条路径已初步走通。