国金证券：维持珍酒李渡(06979)“买入”评级 26H1业绩好于预期

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智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，维持珍酒李渡(06979)“买入”评级，预计2026~2028年公司收入分别为43.3/48.0/53.4亿元，同比分别+18.6%/+11.0%/+11.2%;归母净利润分别为8.2/10.1/12.1亿元，同比分别+52.6%/+22.8%/+20.0%，对应EPS分别为0.24/0.30/0.36元。公司26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

2026年8月19日，公司披露2026年中期业绩。期内实现营收25.46亿元，同比+2.0%;归母净利5.81亿元，同比+1.0%;经调整净利6.26亿元，同比+2.1%。26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。

分产品来看

26H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收13.4/7.9/2.8/0.8亿元，同比-10%/+29%/+2%/+1%，其中销量分别-12%/+48%/+19%/+24%，吨价分别+2%/-13%/-15%/-18%，毛利率分别+1.4/-1.8/+0.7/-4.6pct。

珍酒内部结构优化带动ASP/毛利率提升，即大珍增量贡献(25年6月推出)、珍十五换代前保持控货;李渡内部中档、次高档产品量增贡献较高(例如李渡王系列等)，内部结构弱化使得ASP/毛利率有所回落，同时李渡全国化更进一步，山东、河南、河北、江苏区域表现相对较优。

大珍推出至今回款已超14亿，公司进一步将联盟商权益支付计划延伸至珍十五;26H1公司披露向1524名合资格联盟商授出2277.8w份、向1214名正在完成规定程序的合资格联盟商预留1722.3w份;截至26H1末持有经济受益单位的合资格联盟商2755名。

报表结构

1)26H1公司整体毛利率同比+0.7pct至59.7%，净利率同比-0.2pct至22.8%，经调整净利率24.6%同比持平;2)26H1末应计销售退货和返利/预收客户款项余额分别为6.7/12.8亿元，较25年末+0.7/-4.4亿元。

风险提示

政策风险，行业需求恢复不及预期，联盟商模式运营不及预期，食品安全风险。