商汤跨过盈利线：投资收益之外，基本面发生了什么？

8 月 16 日晚，商汤发布正面盈利预告：2026 年上半年预计录得 5 亿 —7 亿元期内利润，去年同期亏损 14.8927 亿元，有望成为上市以来首次实现半年度合并盈利；Non-IFRS 调整后净亏损预计同比收窄 60%—70%。公司把利润改善拆成两部分：主营业务亏损收窄，以及长期布局的 AI 生态投资组合产生公允价值变动收益。

报表跨过盈亏线，不等于大模型业务已经实现净利润，但商汤的经营曲线确实在连续改善。2025 年下半年，EBITDA 和经营现金流先后转正；2026 年以来，公司继续投入原生多模态、Agent 和 AI 基础设施，5 月推出 SenseNova 6.7 Flash-Lite，6 月又与香港科技园公司签约推进香港 AIDC 建设。

盈利修复与新一轮投入同步发生，商汤接下来需要回答的问题更具体：生成式 AI 增长、推理成本下降、基础设施利用率和生态资产市场化，能否形成稳定的自我造血能力？

利润表已经翻面，持续盈利仍要穿过主营减亏、毛利率和现金流三道门

商汤此次盈喜更有信息量的指标，是 Non-IFRS 调整后净亏损预计同比收窄 60%—70%。公允价值收益会影响 IFRS 利润，调整后亏损的变化则更接近主营经营改善速度。公司也明确说明，2026 年上半年合并盈利来自主营业务亏损减少和 AI 生态投资组合公允价值收益。

经营改善已有铺垫。2025 年商汤收入 50.146 亿元，同比增长 32.9%；生成式 AI 收入 36.295 亿元，同比增长 51.0%，占集团收入 72.4%。全年净亏损收窄至 17.82 亿元，调整后净亏损 19.561 亿元；2025 年下半年 EBITDA 为 3.764 亿元，上市以来首次转正，经营现金流也在下半年首次实现净流入。收入结构由生成式 AI 主导，亏损和现金消耗同步下降，商汤开始具备讨论盈利质量的基础。

约束也很明确。2025 年毛利率从 42.9% 降至 41.0%，公司解释主要与 AIDC 相关业务增加有关。AIDC 相关折旧和运营成本随着生成式 AI 服务扩张更快增长。大模型收入规模扩大之后，算力利用率、服务器效率和推理成本会直接进入利润表。

正式中期业绩需要重点核对主营收入、生成式 AI 占比、毛利率、经营现金流，以及 5 亿 —7 亿元利润中公允价值收益的具体贡献。商汤已经跨过会计意义上的盈利线，持续盈利仍需完整半年报确认。公司在盈喜中明确表示，目前数字来自未经审计、未经审阅的管理账目，仍可能调整。

AI 需求加速迁向推理和 Agent，行业开始按 "每一单位智能的成本" 重新排座次

AI 产业的共识正在转向推理侧。随着大模型从训练走向规模化调用，推理在整体算力需求中的占比持续上升，单位 Token 的能耗和成本成为更受关注的效率指标。企业采用 AI 的重点，也越来越偏向嵌入业务系统、降低任务成本和提升执行效率。

这与商汤今年的产品方向形成呼应。5 月发布的 SenseNova 6.7 Flash-Lite 主打原生多模态 Agent，商汤称其在信息搜索场景中的 Token 消耗较纯文本 Agent 最高减少 60%，并同步开放 Token Plan 和办公 Skills。模型竞争正在进入单位调用成本、复杂任务成功率和真实工作流效率的比较。

诺贝尔经济学奖得主赫伯特西蒙曾指出，信息的丰富会造成注意力的贫乏。半个多世纪后，生成式 AI 进一步压低信息生产成本，稀缺资源开始转向判断、执行和组织效率。企业客户更愿意为减少人工介入、缩短任务链条和可靠完成工作付费，Agent 商业化因此与推理效率紧密相连。

商汤的业务结构也带来资本强度压力。4 月商汤配售净募资约 32.30 亿港元，其中 40% 计划用于扩充 SenseCore，30% 用于生成式 AI 研发；6 月又宣布与香港科技园公司合作建设香港旗舰 AIDC。基础设施扩张仍在继续。后续利润弹性，将更多取决于 SenseCore 利用率、国产算力适配、推理成本下降和高价值场景收入增长的配合。

这也解释了商汤目前商业模式最重要的一组张力：生成式 AI 带来了更大的收入空间，同时把算力效率推到了利润表中央。模型参数继续增加已经不足以完整解释企业竞争力，能用多大的计算投入完成同样任务，能否把模型能力转化为标准化服务，开始直接影响毛利率和现金消耗。

视觉 AI 重新进入增长链条，十年积累正被改写为空间智能和生态资产

生成式 AI 成为主收入来源后，计算机视觉业务仍在提供产业基础。2025 年计算机视觉收入 10.831 亿元，同比增长 3.4%，下半年同比增速达到 20.9%。2026 年 7 月，商汤援引 Omdia 最新报告称，公司位列全球视觉分析（Video Analytics）市场份额第一。

视觉能力连接摄像头、汽车、机器人、智能终端和真实空间，多模态模型负责理解与推理，SenseCore 承担训练和推理。计算机视觉多年形成的客户、工程能力与行业数据，可以继续进入空间智能、具身智能和智能终端。商汤 2025 年年报也把 AI for Science、具身智能、智能硬件列入 SenseCore 重点产业场景，业务边界由视觉识别向物理世界理解与执行延伸。

这种积累在 AI 进入物理世界之后重新获得了意义。语言模型擅长处理数字世界里的知识，机器人、自动驾驶、智能设备面对的却是连续变化的真实环境。视觉理解、空间感知、低延迟推理和端侧部署因此重新成为基础能力。商汤长期积累的 CV 业务，与原生多模态和空间智能之间出现了更直接的技术承接。

"1+X" 结构则把部分垂直业务推向独立融资和市场化经营。2025 年智能驾驶业务完成出表，X 业务收入因此受到影响；商汤披露，生态企业持续引入外部投资者。2026 年上半年盈喜进一步确认，AI 生态投资组合的公允价值变动已经贡献利润。

公允价值收益存在波动，不能与经常性经营利润等同；生态企业获得外部定价，则为长期研发投入提供了另一种价值实现路径。如果这一结构持续推进，商汤集团可以更集中于基础模型、算力平台和共性技术，垂直公司围绕智能驾驶、芯片、机器人、医疗等场景独立经营。最终仍要看生态企业的融资能力、订单兑现，以及集团能否以更可控的资本投入分享增长。

结语

首次半年度合并盈利是商汤的重要节点，行业也进入更重经营的阶段。推理在 AI 算力需求中占据越来越高的比例，Agent 则把模型带入真实业务流程。技术能力仍然重要，成本、交付、回款和资本效率也会越来越多地写进 AI 公司的成绩单。

商汤此前投入的视觉 AI、算力平台和大模型，开始汇到同一张损益表上。5 亿 —7 亿元利润提供了一个观察窗口，正式半年报会给出更完整的答案。

对 AI 公司而言，成熟最终体现为一件朴素的事情：让每一单位智能以更低成本进入真实业务，并形成可重复、可回收的现金流。

这比一次利润转正更难，也比一次利润转正更重要。