国信证券：维持小菜园(00999)优于大市“优于大市”评级 翻台率改善初步验证战略

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智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，考虑到小菜园(00999)仍是大众便民中餐赛道经营效率领先的品牌，且中期分红率达86%，该行维持2026-2028年归母净利润预测6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11x，维持"优于大市"评级。公司2026年上半年实现收入29.03亿元，同比增长7.0%;归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。分收入结构看，堂食业务收入19.45亿元，同比增长18.1%，外卖业务收入9.45亿元，同比下降10.6%，收入占比分别为67.0%和32.6%，结构与2025年同期(60.7%/39.0%)发生明显调整，战略重心向堂食转移。报告期内，公司董事会已决议派发中期股息合计2.5亿元，中期派息率达86.3%。

国信证券主要观点如下：

2026H1门店扩张节奏阶段放缓

截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，扩张步伐较2025H2有所放缓(2025H2净增135家)。分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351家，分别同比+33/+33/+26/+60家。

主动优化外卖业务占比，同店仍承压但翻台已改善

2026H1同店销售额同比下降12.5%，主要系公司优化外卖业务战略，聚焦堂食体验，并主动下调菜品价格释放性价比。2026H1，公司整体堂食客单价同比下降约12%至50.5元;整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%，同店翻台率为3.3次/天，同比提升6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。

成本刚性上行，利润率短期回落

2026H1公司原材料及消耗品成本占比同比上升2.8pct至32.3%，主要系降价让利叠加堂食出餐量增加所致;员工成本占比为28.5%，同比上升3.9pct，系门店网络扩张及薪酬竞争力提升。营销费率为1.5%，同比下降0.5pct，系公司期内减少外卖平台推广及线下营销活动投入。期内归母净利率10.0%，同比下降4.1pct，战略调整期利润率短期承压。另一方面，公司持续推进供应链建设，马鞍山中央工厂于期内正式投产，中长期成本优化仍有空间。

后续核心跟踪点：同店修复与开店节奏

公司上半年处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量：考虑到客单价下行空间已相对有限，节假日拉新及88VIP会员留存能否有效推进将决定同店修复斜率及盈利能力;后续开店节奏能否回升亦将直接影响收入端弹性。若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。

风险提示

食品安全、同店收入改善&门店扩张不及预期、竞争加剧等。