单日暴跌24%、半年净利高增八成：拆解老铺黄金(06181)业绩与股价的背离真相

（原标题：单日暴跌24%、半年净利高增八成：拆解老铺黄金(06181)业绩与股价的背离真相）

上半年净利预增八成，股价却跌去七成——业绩向左，股价向右，老铺黄金正在经历一场“奢侈品叙事”与“周期品现实”的残酷对撞。

7月27日盘后，老铺黄金(06181)发布正面盈利预告：上半年销售业绩(含税)227亿至233.5亿元，同比增长60%-65%;经调整净利润43.1亿至43.6亿元，同比增长83%-85%。

业绩盈喜后，老铺黄金股价却不涨反跌。次日，其股价暴跌23.76%，盘中一度下探至297港元，创近一年半新低。7月29日，公司股价再跌近5%，报287.6港元。自2025年7月历史高点(1083.83港元)以来，股价累计跌幅超73%，市值大幅缩水。

(行情来源：富途)

故此，老黄金业绩高增与股价暴跌的撕裂感，也将两个尖锐问题推到台前：即市场为何不买账?短期波折会否演变为成长逻辑崩塌?

高增表象藏季度失衡，短期承压不改盈利韧性

智通财经观察到，老铺黄金2025年实现了跨越式爆发式增长，在为公司奠定坚实的业绩底盘之余，也让市场对2026年延续高增长抱有极高预期。

据财报数据显示，2025年，该公司实现营业收入273.03亿元，同比大增221%;归母净利润48.68亿元，同比暴涨230.5%，依托金价牛市行情叠加本土高奢黄金崛起红利，完成了规模与利润的双重飞跃。

在此高基数之上，公司2026年上半年依旧交出了同比亮眼的成绩单。根据业绩预告，2026年上半年公司含税销售额227-233.5亿元，同比增长60%-65%;经调整净利润43.1-43.6亿元，同比增幅高达83%-85%，利润增速持续跑赢收入增速，盈利端整体提质增效。

但市场杀跌的核心逻辑，不在于上半年整体业绩，而在于极致失衡的季度结构。结合公司一季度业绩指引拆分，行业拐点与消费前置效应带来的二季度压力彻底暴露。

据悉，2026年一季度，老铺黄金预计销售业绩约190亿至200亿元，收入约165亿元至175亿元，净利润约36亿至38亿元，按中枢计算2026Q1净利率21.8%，延续了2025年的高景气态势。

这份高景气的Q1成绩单主要由三重力量叠加驱动：第一，提价效应。2月底，老铺黄金启动年内首次调价，涨幅高达20%-30%。第二，旺季加持。春节历来是黄金消费的绝对旺季，叠加“3·8焕新周”等营销节点，老铺天猫旗舰店开卖仅1秒成交额即突破3亿元，全天单店成交破10亿元。第三，金价冲顶。1月29日，国际金价触及5598.75美元/盎司的历史峰值，“买涨不买跌”的消费者心理被彻底激活。

而2026年二季度则是高景气的“另一面”，期内老铺黄金业绩出现了明显的断崖式下滑。结合Q1数据推算，老铺黄金Q2不含税收入仅23亿至39.5亿元，环比暴跌76.1%-86.9%;净利润仅5.1亿至7.6亿元，环比暴跌超八成，同比大跌34%-56%。

结合市场环境和基本面来看，主要有两大核心因素造就了老铺黄金二季度的阶段性承压。一是，一季度消费前置彻底分流二季度客流与订单;二是，二季度国际金价快速下行，黄金消费“买涨不买跌”的心态凸显，投资类金饰需求快速转弱，终端消费观望情绪浓厚。

一季度挣了去年四分之三的钱，二季度却只挣了一个零头，如此业绩落差之下，市场选择“用脚投票”显然也是不难理解的事了。

但需要注意的是，短期业绩阵痛之下，老铺黄金核心盈利韧性与长期经营壁垒并未受损，两大正向逻辑持续生效。

一方面，毛利率持续稳居高位。尽管二季度收入大幅下滑，但受益于前期金价成本边际回落、公司高端一口价产品稳固的品牌溢价能力，二季度毛利率依旧维持高位水平，仅费用率受经营负杠杆拖累小幅波动，Q2单季中枢净利率仍维持20.3%的高水平，盈利质量行业领先。

另一方面，品牌、渠道、产品三重护城河持续深化，夯实长期成长根基。渠道端，公司持续聚焦顶奢商圈精细化布局，2026年6月深圳万象天地、郑州大卫城新店开业，7月上海新天地门店完成扩面升级，年内计划完成上海5家门店优化，持续抢占核心高端流量入口。产品端，公司灵活迭代策略对冲周期风险，下调3号蓝宝石十字架吊坠等新款产品定价，拓宽客群圈层，7月上海新天地门店已再现线下排队抢购盛况，产品力与品牌号召力得到市场验证。

种种数据透露，虽然金价扰动给老铺黄金带来季度阵痛，但品牌壁垒仍是其长期价值压舱石。

行业步入“极致K型分化”，周期利空与高端稀缺共生

2026年国内黄金珠宝行业呈现鲜明的结构性撕裂格局，告别了普涨普跌的时代，正式进入极致K型分化阶段。

行业底层逻辑已经发生根本性切换——传统大众黄金赛道以克重计价、保值属性为主，行业竞争陷入严重内卷，金价波动对终端需求冲击极强。在金价下行周期，普通消费者保值需求消退，中端黄金饰品销量大幅承压，行业整体增速放缓、同质化竞争加剧。

而老铺黄金所处的本土高奢硬奢黄金赛道，核心驱动力早已脱离金价保值逻辑，转向文化收藏、社交礼仪、身份象征的情绪价值与品牌价值。对于高净值客群而言，老铺黄金的核心价值不在于黄金原料的克重价格，而在于独家古法工艺、东方美学设计、顶级奢侈品品牌背书，金价波动仅为次要影响变量。

行业分化趋势下，头部品牌战略动作进一步印证赛道价值。周大福、周生生等传统珠宝龙头纷纷发力高端古法、工艺黄金赛道，加码高溢价产品布局，侧面验证高端黄金赛道的成长性与稀缺性。

整体来看，行业短期受金价周期扰动承压，但中长期低端内卷、高端稀缺的格局不会逆转，具备品牌壁垒、产品溢价、高端渠道的头部企业，将持续收割行业集中度提升红利。

故此，本轮老铺黄金股价暴跌，本质是周期预期逆转+估值泡沫消化+季度业绩暴雷的三重共振结果。

回顾2026年上半年股价走势，上半年初期公司延续2025年金价牛市+品牌成长的双重红利，股价高位震荡，市场给予奢侈品赛道高估值溢价，巅峰期市盈率超50倍，估值充分透支未来成长预期。

二季度开始，行情拐点显现：国际金价从历史高点快速回落，市场对黄金板块周期预期转向悲观，叠加二季度业绩下滑预期提前发酵，股价开启深度回调，较高点最大回撤超70%，估值泡沫快速出清。

本次半年报盈喜落地后，股价加速杀跌，核心是市场用长期增长定价短期周期利空，机构集中修正盈利预期与估值中枢，行业估值体系迎来重构，各家投行分歧显著分化：

乐观派(中金、国金证券等) 认为，Q2的下滑具有明显的季节性特征，下半年七夕、国庆、年末送礼旺季来临，消费有望回流。7月金价趋稳后，北京SKP七夕活动和上海新天地门店已再现排队抢购潮。其中，中金预测，老铺黄金2026年预计股息率约9%，处于较高水平。国金证券则预计2026年净利润75亿元，维持“买入”评级。

悲观派(麦格理、招商证券等) 则认为，现货金价已从高位回落逾20%至约4100美元，此前因价格上涨带来的抢购效应已明显减弱，预计老铺黄金下半年销售额同比下降29%。高基数效应叠加需求走弱，高增长恐难持续。

而对照当前估值水平来看，老铺黄金估值已然也进入历史底部区间。不到一年时间，其市盈率从50余倍收缩至目前的约9-10倍，与周大福、老凤祥等传统黄金企业基本持平。

综上，不难看出，伴随着黄金珠宝行业进入极致K型分化阶段，老铺黄金正在经历从“金价附属品”到独立奢侈品标的的估值重构阵痛。短期股价仍将绑定金价走势与终端动销数据，波动弹性较大;但拉长周期看，公司稀缺的本土硬奢品牌价值并未衰减，经过本轮估值重构后，左侧配置价值逐渐凸显。