德康农牧（02419）上市后首次再融资落地，优化财务结构蓄力新周期

（原标题：德康农牧（02419）上市后首次再融资落地，优化财务结构蓄力新周期）

7月26日，德康农牧（02419）公告拟发行1亿美元于2027年到期的零息可转换债券。这是该公司2023年12月上市以来首次启动再融资，初始转换价为每股H股54.08港元，较公告前收市价51.50港元溢价约5%。

对此或许部分投资者会有疑问，值此猪价持续低迷的行业低谷期，德康农牧选择发债是不是缺钱了？但翻一翻公司财报就会发现，这个猜测站不住脚。2025年德康农牧经营性现金流净额达25.31亿元，截至年底公司手握近百亿元货币资金及银行授信，在手资金充裕；偿债能力方面，去年末公司资产负债率为61.94%，相比上年同期还优化了2.46个百分点。由此也可以看出，德康农牧此次发债，大概率与“缺钱”无关，而是一次主动的财务结构优化。

根据公告，德康农牧此次发债所得款项净额约为9970万美元，其中40%将用于偿还一年内到期的银行借款，30%用于采购饲料，30%用于采购原料及其他生产投入品。具体来看，用于偿债的部分对应的是公司约25.39亿元人民币的短期银行借款及一年内到期中长期借款的一部分，这批借款的年利率在0.82%至4.75%之间，到期日集中在2026年8月至2027年7月。也就是说，德康农牧是以极低成本的美元债，置换掉一部分利率相对高的境内短期银行贷款。在行业周期底部用低成本资金替换高成本负债，这可以视为是财务结构的主动优化。

而从投资者视角来看，相比于折价增发，德康农牧选择溢价发行可转债也在最大程度上兼顾了投资者的需求：可转债的债券性质提供了本金保障，转股期权则给予了投资者享受股价上行红利的投资机会，另外转股后H股流通盘扩大也将显著提升股票的流动性与国际投资者覆盖面。

回到溢价率本身，5%虽然看似不高，但放在一只期限仅约一年的零息债券框架下审视，智通财经认为这个定价是合理的：投资者放弃了一年的利息收入，换取的是一份以54.08港元买入德康农牧股票的看涨期权。可转债“进可攻、退可守”的特性，使得投资者既能以有限的下行风险参与周期反转，又不必在底部直接承担股价波动的不确定性。若一年内猪价迎来拐点、德康农牧成本优势持续兑现，转股将直接分享股价上行的收益；即便行业复苏慢于预期，持有至到期亦可收回本金（到期按101%赎回）。在当前周期底部，国际投资者愿意接受5%的溢价买入德康农牧的看涨期权，本质上便是对公司管理层信誉和底部价值的高度认可。

站在更长的周期看，这次发债的意义不止于融了1亿美元。这是德康农牧上市近三年来的首次资本市场再融资，规模适中、期限较短，更像一次“试水”。零息设计让公司实际融资成本极低；溢价发行避免了在股价底部稀释股东权益；根据一般授权进行、无需股东进一步批准，流程高效。参考行业经验，H股可转债溢价发行能有效保护现有股东利益，转股后能显著提升H股流动性和国际投资者覆盖面。如果首批投资者在一年期内获得良好回报，将为公司未来进行更大规模、更长周期的资本运作奠定坚实的市场基础。因此从各方面来看，德康农牧此次发债本身就是一次成功的市场沟通。

最后再置于行业视角下，眼下猪周期破晓的信号已愈发清晰。据涌益咨询数据，2026年二季度行业产能去化明显加速，7月全国生猪均价已由6月的9.6元/公斤强势反弹至11.2元/公斤。随着产能去化效果在下半年逐步兑现，叠加四季度传统消费旺季，行业供需格局有望迎来实质性修复。德康农牧此刻启动低成本再融资，可以说正是为未来的周期反转完成了关键蓄力。