新股前瞻 | 视源股份：全球显示龙头赴港“A+H”的背后，成长与隐忧并存

（原标题：新股前瞻 | 视源股份：全球显示龙头赴港“A+H”的背后，成长与隐忧并存）

在全球数字化转型与人工智能浪潮的共同推动下，智能硬件与控制核心技术的整合已成为科技企业竞逐的高地。

近日，广州视源电子科技股份有限公司（下称“视源股份”）作为中国境内智能控制领域的领军者，在深交所上市多年后，正式向香港联交所递交了上市申请，旨在开启“A+H”双重上市的新征程。

从其披露的招股书来看，视源股份坐拥液晶显示主控板卡、教育交互智能平板及会议交互智能平板三项全球或全国领先业务，并正试图通过AI赋能与场景延伸来打破增长的“天花板”。

然而，在亮眼的行业地位背后，原材料成本波动、存货积压压力以及海外贸易政策的不确定性，也为其未来的资本市场表现增添了挑战。

从教育平板到智能控制平台，视源电子如何打开第二增长曲线？

智通财经APP了解到，视源股份最初起家于液晶显示主控板卡业务，也是其最深厚的技术积累所在。据弗若斯特沙利文数据，2025年，公司液晶显示主控板卡全球市场份额达到24.4%，位居全球第一，同时全球十大电视品牌中有九家均采用其主控板卡产品。

在拥有显示技术基础之后，公司逐步向下游应用延伸，于2009年推出希沃品牌，切入教育数字化市场；随后推出MAXHUB品牌进入企业会议市场，使公司逐渐从幕后供应商走向面向终端用户的品牌企业。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年，希沃教育交互智能平板全球市场份额达到17%，排名全球第一；MAXHUB会议交互智能平板则连续保持中国市场第一，全球排名第二，目前来看已取得一定市场地位。

2023年至2025年，公司智能终端及应用收入占比由55.2%下降至47.6%，而智能控制部件收入占比则由42.4%提升至50.1%，首次超过智能终端业务，成为第一大收入来源。其中增长最快的是白色家电控制器业务，2025年收入达到25.15亿元，同比增长46%，而液晶显示主控板卡收入也保持持续增长，意味着公司正逐渐向更加综合的平台型智能控制企业转型。

近年来，国内教育信息化建设进入相对成熟阶段，交互平板渗透率持续提升，行业增速开始放缓。而另一方面，家电智能化、汽车电子、电力电子等新兴市场需求不断扩大，为控制器产品带来了更大的成长空间。

除了业务结构变化之外，AI也成为公司在招股书中反复提及的关键词。

据了解，围绕垂直行业AI，公司推出希沃教学大模型以及MAXHUB领效智会大模型，将AI能力嵌入备课、课堂互动、会议协同、智能办公等具体应用场景，以期构建"硬件+软件+AI服务"的一体化生态。

在海外布局方面，截至2026年一季度，公司业务覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占比保持在25%左右，并持续推进MAXHUB品牌国际化以及ODM业务发展。相比国内商显市场趋于成熟，海外数字教育和企业数字化仍具有较高成长空间，也成为公司未来重点发力方向。

不过，市场空间并不意味着增长一定能够兑现。无论是AI产品商业化，还是海外品牌建设，都需要持续投入研发、渠道和本地化运营，而这些投入短期内也可能进一步影响盈利能力。

成长空间之外，仍需回答盈利与估值两道题

从财务表现来看，视源股份整体经营质量依然保持在行业较高水平。智通财经APP了解到，2023年至2025年，公司营业收入分别为201.73亿元、224.01亿元和243.54亿元，收入连续增长，2026年一季度收入同比继续增长23.9%至62.03亿元。

从盈利来看，公司2025年净利润11.47亿元，相比2024年有所回升，2026年第一季度净利润同比增长35.7%，说明公司盈利能力已经出现一定修复迹象。

不过，另一组数据同样值得关注。公司毛利率由2023年的24.5%下降至2025年的19.6%，虽然2026年第一季度基本稳定在20%左右，但相比过去仍存在一定压力。同时，净利率也由2023年的6.9%下降至2025年的4.7%左右，说明收入增长并未完全转化为利润增长。

毛利率承压背后，一方面与产品结构变化有关：近年来，公司增长最快的是液晶显示主控板卡、白色家电控制器等智能控制部件业务，而这些产品本身属于规模效应明显、竞争相对充分的制造业，盈利水平通常低于软件和教育解决方案；另一方面，公司持续推进海外扩张、AI研发以及产品升级，也增加了阶段性的成本投入。

2023年至2025年，公司研发费用分别达到14.22亿元、15.40亿元和15.88亿元，占收入比例始终保持在6%以上。持续研发既体现了公司希望保持技术领先，也意味着未来仍需要依靠新产品和新场景来消化研发成本，否则盈利改善速度可能受到一定影响。

当前，教育交互平板市场经过多年发展，国内市场渗透率已经较高，新增需求逐渐由增量市场向存量更新切换。企业会议平板虽然仍具备一定成长空间，但近年来越来越多办公设备企业、显示厂商以及互联网企业开始进入这一赛道，市场竞争持续加剧。与此同时，AI正在重塑行业竞争逻辑，未来竞争重点可能逐渐由单纯硬件性能，转向软件生态、模型能力以及持续服务能力。

对于视源股份而言，这既是挑战，也是优势所在。挑战在于，公司需要持续保持研发投入，不断完善软件生态，提高AI应用落地效率，才能维持品牌领先优势。而优势则在于，公司已经拥有较大的终端装机规模和行业客户资源。无论是希沃覆盖的大量学校，还是MAXHUB积累的大量企业客户，都意味着公司拥有丰富的真实应用场景。

而与此同时，从市场结构来看，公司目前仍有约75%的收入来自中国市场，海外业务虽然持续增长，但整体占比仍然有限。若国内教育、企业数字化投资节奏放缓，短期内仍可能对公司收入形成一定影响。

其次，公司智能终端业务高度依赖教育和企业服务两大应用场景，行业景气度变化将直接影响相关产品需求。此外，液晶显示主控板卡作为成熟行业，未来市场竞争仍可能进一步加剧，若价格竞争持续升级，也可能压缩盈利空间。

对于此次赴港上市，公司募集资金更多将服务于全球化扩张、研发投入以及智能制造能力建设。从长期来看，如果公司能够持续提升海外收入占比，推动AI软件业务形成新的盈利来源，并进一步扩大智能控制部件在汽车电子、电力电子等新兴市场的布局，其成长空间仍值得关注。但若未来商显市场增长进一步放缓，而新业务释放速度低于预期，公司估值也可能更多回归制造业属性，而非享受高成长科技公司的估值溢价。

因此，站在当前时点来看，视源股份的最大看点已经不再是教育平板龙头或者会议平板龙头，而是能否依托显示技术、AI能力和全球供应链优势，逐步成长为一家覆盖智能终端、智能控制与行业数字化解决方案的综合科技平台。这既是公司未来几年的增长方向，也将决定其登陆港股之后，资本市场愿意给予怎样的长期价值定价。