国盛证券：维持百胜中国(09987)“买入”评级 收购必胜客中国增厚利润加速成长

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智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，维持百胜中国(09987)“买入”评级，预计公司26-28年营收分别为127.6/137.2/148.1亿美元，归母净利分别为10.29/11.19/11.95亿美元，当前股价对应PE分别为14.4x/13.3x/12.4x。公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，必胜客中国的所有权收购将进一步增厚公司利润、加速品牌成长。

国盛证券主要观点如下：

事件

公司拟向Yum!Brands以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，且将不再向Yum!Brands支付之前应付的特许经营费。本次交易资金拟通过现金及债务融资组合方式筹集，因最高适用百分比率超过5%但低于25%，因此仅需披露，交割预期26Q3完成。

估值相对合理

本次交易重点参考P/E估值法，以Yum!Brands、麦当劳、达美乐、星巴克等7家为可比公司，基于截至26年3月31日为止最近12个月必胜客中国应付Yum!Brands的特许经营费，并假设适用税率为16.5%，交易对价12亿美元，相当于19.5倍市盈率，较26年6月12日收市时可比公司最新市盈率(TTM)中位数23.5倍折价17%，整体交易估值相对合理。

财务层面，有望增厚中单位数业绩增长

当前公司须向YUM支付相当于特许经营品牌的系统销售净额3%的特许经营费，24/25年分别为3.27/3.44亿美元，其中必胜客业务的特许经营费为4.78/4.94亿元人民币。本次交易完成后，公司无需再向YUM支付必胜客中国的特许经营费，参考25年必胜客业务特许经营费及公司整体经营利润，预计交易完成后完整年度有望贡献中单位数业绩增长。同时，本次交易将以现金及债务融资组合方式筹集资金，预计不会影响股东回报计划。

经营层面，更大灵活性带动品牌加速成长

26Q1，必胜客中国同店交易量连续第13个季度实现增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度实现提升。此前在25年11月投资者日，公司已表明计划在28年前将必胜客门店数目增至6000家以上，并于29年前实现经营利润较24年翻倍。本次交易后，公司将成为中国大陆必胜客品牌的所有者，更大的策略灵活性将推动菜单、门市模式、新模块及运营管理等方面的持续创新，且无需再支付特许经营费也将进一步提升单店盈利性及降低开店门槛。

风险提示：门店扩张不及预期;同店销售不及预期;食品安全问题。