浦银国际：上调特海国际(09658)至“买入”评级 目标价为13.7港元

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智通财经APP获悉，浦银国际发布研报称，特海国际(09658)2025年以“让利顾客，让利员工”为宗旨进行了深度战略调整，导致2025年客单价承压、费用率同比攀升、经营利润率同比大幅下降。经过一年的调整，公司1Q26不仅翻台率同比上升，经营利润率在经营杠杆的帮助下也同比显著回升。这意味着公司在2026年一季度已基本走出调整期，并开始释放业绩。公司估值在过去12个月已回调至较低水平（不到6.0x 2026 EV/EBITDA），性价比再次凸显，市场关注度有望逐步回升。该行上调特海国际至“买入”评级，新目标价为港股13.7港元，美股17.5美元（基于7.0x 2026 EV/EBITDA）。

浦银国际主要观点如下：

从战略调整期进入收获期，利好2026年业绩释放

经过有针对性的运营调整，公司整体平均翻台率在4Q25首次达到4.0。尽管2026年初北美与其他地区的翻台率分别受天气因素与地缘政治的影响而同比大幅回落，但受益于东南亚以及东亚地区稳健的表现，1Q26整体翻台率依然维持在4.0的水平。管理层表示4月以来的翻台率基本维持1Q26的水平。该行预测2026全年翻台率有望录得同比上升。尽管管理层表示公司将坚持“让利顾客，让利员工”的战略方针，但基于翻台率提升带来的正向经营杠杆、运营效率的持续提升以及较低的基数，该行预计2026年的员工成本以及固定费用率有望同比显著回落，帮助经营利润率大幅反弹并基本回到2024年的水平。

2026年净开门店数有望同比上升

公司2025年仅净新开4家门店（新开13家门店，同时关闭了9家门店）。公司1Q26在东南亚新开1家门店。管理层表示公司目前已完成签约并进入落地筹备阶段的门店数量维持在两位数规模。该行预测公司今年新开门店数基本维持去年的水平（12-13家），但关店数有望大幅下降，净新开门店数有望同比上升至高单位数。尽管公司依然秉持谨慎开店的原则，但该行相信公司长期门店扩张的空间依然非常大。

为何看好特海国际的长期增长潜力

由于海外市场广阔且门店选址较为分散，该行认为特海国际的平均翻台率受门店网络扩张的影响相对较小。另外，海外餐饮市场的竞争不如国内市场激烈，更有利于公司因地制宜地开展红石榴计划，拓展火锅以外的品类。基于以上，该行预测公司未来三年有望在保持稳定翻台率的前提下，以稳定的开店速度（每年新开10-15家）驱动收入较快增长，而经营利润率有望随着公司运营效率的优化而持续提升。

投资风险：行业竞争加剧；人工成本大幅上升。