药企扎堆港股的创新逻辑

（原标题：药企扎堆港股的创新逻辑）

黄锋制表

5月，港股医药板块再度成为资本市场的焦点！

5月13日，剂泰科技与英派药业同日登陆港交所，两家企业均获得市场高度认可，不仅双双创下超额认购纪录，首日股价更是实现翻倍暴涨，直接点燃了医药板块的投资热情。5月18日，博瑞医药正式重启H股上市申请，丹诺医药等多家企业也纷纷加入港股上市排队行列。一时间，港股市场成为中国创新药与生物技术企业的核心募资阵地，吸引了众多投资者的目光。

最新统计数据显示，今年前4个月，共有26家药企递表港交所。到5月上旬，迈威生物、英派药业已经挂牌，丹诺医药通过聆讯，进入招股阶段，其余20多家药企仍在排队。递表名单中，不缺热门方向的企业，抗体偶联（ADC）、减肥药（GLP-1）、合成致死、寡核苷酸等均有涉及，几乎覆盖了过去几年中国创新药最活跃的几个板块。不过，业内人士指出，在港股拿到融资，靠的绝对不是单纯的赛道标签，而是那些将研发管线价值兑现成外部付款和商业化的公司。

AI制药迎来上市窗口期

随着剂泰科技以“全球AI药物递送第一股”“港股AI大分子生物制药第一股”的双重身份登陆港交所，“AI制药三小龙”至此已全部集结港交所，晶泰科技（2024年6月上市）、英矽智能（2025年12月上市）与剂泰科技三家市值合计超千亿港元，标志着AI制药行业从技术概念验证阶段，正式迈入资本市场价值认可的新阶段。

剂泰科技上市首日开盘大涨173%，收盘涨幅达126.67%，市值突破274亿港元；其香港公开发售超额认购超6900倍，锁定资金逾7300亿港元，双双刷新年内港股医疗健康IPO纪录，点燃了市场对AI制药的投资热情。

需要关注的是，尽管同属AI制药赛道，三家企业业务侧重点各有不同：晶泰科技聚焦AI药物发现平台，英矽智能主打AI驱动的端到端新药研发，剂泰科技则深耕AI药物递送技术，形成差异化竞争格局。

“三小龙”的成功上市，不仅验证了AI制药模式的商业可行性，也为后续企业打开了资本通道。港交所18C特专科技通道的持续开放，允许未盈利科技公司赴港融资，成为AI制药企业上市的关键政策支撑；而剂泰科技、英派药业等企业上市后的亮眼表现，也进一步强化了市场对AI+药物研发模式的信心。

业内普遍认为，未来1至2年内，AI制药领域将迎来第二波上市潮，深势科技、百图生科、中晟全肽等企业有望接棒“三小龙”登陆港股。这些企业均具备核心技术壁垒：深势科技的AI分子模拟平台突破传统计算精度瓶颈；百图生科的生物计算引擎加速免疫靶点发现；中晟全肽的AI筛选技术推动环肽药物研发。三者均已取得阶段性临床进展，具备冲击资本市场的实力。

商业化与技术壁垒成核心竞争力

2024年以来，港股医药IPO市场经历了从“降温”到“回暖”的过程，行业分化态势愈发明显，资本向具备核心技术与商业化能力的优质企业集中。2024年港股医疗健康企业上市数量仅12家（18A企业4家），为改革以来最少，但行业结构显著升级，申报企业聚焦ADC、AI制药、双抗等前沿赛道，避免了同质化竞争。

2025年，上市数量回升至26家，募资292.65亿港元，同比增长751.7%，其中18A企业16家。港交所推出的“科企专线”优化审核流程，进一步强化了“优中选优”逻辑。

从已上市/过会企业来看，有BD（商务拓展）收入的企业更容易成为敲钟者。以迈威生物为例，该公司拥有端到端研发能力，主要聚焦肿瘤和年龄相关疾病领域，目前已建立包括4款已上市产品及10款候选药物在内的管线组合，覆盖肿瘤、免疫、眼科及骨科等方向。核心产品9MW2821（靶向Nectin-4 ADC）在尿路上皮癌、宫颈癌领域的进展全球领先。

英派药业是国内合成致死赛道龙头，核心产品塞纳帕利（PARP抑制剂）已获批上市并纳入医保，海外授权交易总额近10亿美元，管线布局全面，临床进展快。丹诺医药专注抗感染领域，核心产品利福特尼唑（幽门螺杆菌治疗新药）已提交上市申请，利福喹酮（植入体感染治疗）进入Ⅲ期临床阶段，填补临床空白。勤浩医药还在排队中，但8000万美元首付款的BD交易，已经让它在这批26个递表企业中脱颖而出。

拥挤赛道不容乐观

与以往不同，如今的投资者不再为“故事”买单，而是更加关注临床进度、赛道稀缺性和商业化路径的清晰度。

当前26家递表企业中，到底哪些会成功？总体来看，递表企业分三类：一是迈威生物、博瑞医药等已有商业化产品的企业；二是应世生物（FAK抑制剂）、易慕峰生物（Claudin18.2 CAR-T）等核心管线进入III期临床或注册阶段的企业；三是仍依赖平台故事和早期项目的生物科技企业。

4月21日，应世生物再次向港交所主板提交上市申请。与迈威生物不同，应世生物选择了一条与多数生物科技企业不同的路径——不扎堆热门靶点，而是专攻“耐药后”市场。它的核心产品Ifebemtinib（IN10018）是一款高选择性FAK抑制剂，也是目前国内同赛道中唯一进入Ⅲ期临床阶段的产品，该药可联合化疗治疗铂耐药复发卵巢癌。5月8日，应世生物与复星医药达成合作，将N10018和N10028两款FAK抑制剂的大陆商业化权益授予复星医药。应世生物获得1亿元首付款，以及最高10.15亿元里程碑付款。

易慕峰生物在今年年初也向港交所递交了招股书。这是一家成立于2020年的细胞治疗公司，创始人孙敏敏曾任复星凯特（现称复星凯瑞）总裁助理，在引进中国首款CAR-T药物（即阿基仑赛注射液）中发挥过作用。易慕峰生物核心产品为抗CLDN18.2 CAR-T细胞疗法IMC002，其阳性晚期胃癌（GC）/胃食道接合部（GEJ）腺癌适应症在中国处于Ⅲ期关键临床试验阶段，是全球临床进展第二快的实体瘤治疗CAR-T细胞疗法。目前，只有传奇生物、科济药业和易慕峰生物的产品处于临床阶段。递表前，易慕峰生物共获得来自投资者的六轮股权融资，总额约为9.73亿元，但公司目前持续处于净亏损状态。

GLP-1赛道的IPO企业也面临着机遇和挑战。以质肽生物为例，该公司于4月24日向港交所递交上市申请书，其核心产品佐维格鲁肽（ZT002）有望成为全球首款获批上市的每月一次给药GLP-1 RA多肽疗法。目前，该产品正在中国开展肥胖症III期临床试验，全球仅一款同类月制剂进入III期临床阶段。商业化方面，质肽生物2023年与爱美客子公司诺博特生物达成合作，共同推进减重适应症司美格鲁肽类似药在大中华区落地。

然而，质肽生物面临的挑战也十分严峻。当前GLP-1赛道已进入价格战和产品迭代周期，已获批品种年治疗费用降至千元级别，司美格鲁肽核心专利于2026年3月到期，仿制药竞争加剧。佐维格鲁肽III期临床研究预计2027年完成，届时月制剂能否凭借疗效、定价和差异化优势赢得市场认可，仍存在不确定性，其IPO进程也备受考验。

有相同困扰的还包括在GLP-1赛道布局的博瑞生物。5月18日该公司再次向港交所递交上市申请，拟实现“A+H”双重上市，推进从特色原料药龙头向创新药企的转型。公司核心在研产品BGM0504是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，针对2型糖尿病与肥胖症两大适应症。博瑞生物此前曾于2025年10月首次递交港股上市申请，此次重启IPO能否成功，仍需看市场对其创新管线的认可度。

业内人士表示，GLP-1赛道虽仍有市场空间，但竞争已日趋激烈，企业需凭借差异化技术、临床进展和商业化能力才能脱颖而出。质肽生物和博瑞生物的IPO进程，将成为观察GLP-1赛道企业资本价值的重要窗口。