新股解读|大金重工：净利大幅攀升VS四大核心变量承压，风电制造龙头的机遇与挑战

（原标题：新股解读|大金重工：净利大幅攀升VS四大核心变量承压，风电制造龙头的机遇与挑战）

5月18日，全球领先的海上风电核心装备供应商——大金重工(002487.SZ)通过港交所主板上市聆讯，华泰国际与招商证券国际担任联席保荐人。

就在不到一个月前，公司发布的2026年一季报再次刷新市场预期：营收19.07亿元，同比增长67.17%;归母净利润4.35亿元，同比增长88.19%——在汇兑承压背景下仍创历史单季度归母净利润新高。手握超百亿海外在手订单、以29.1%份额登顶欧洲单桩市场的大金重工，正站在自身业绩高速增长与全球海上风电景气共振的双重窗口交汇处。

与此同时，大金重工A股股价近一两年来也不断震荡上行，截止5月20日收盘，其股价为77.03元，总市值为491.26亿元。一旦正式登陆港股市场，大金重工也1将形成“A+H”股的格局。

从陆上追风到向海图强，大金重工用六年时间跑出了一条陡峭的全球增长曲线——而赴港上市，正是这条曲线即将进入第二阶段上行的关键信号。

那么，大金重工的投资价值究竟如何?港股市场的投资者会愿意“买单”吗?

利润高增背后的结构性审视：量价齐升VS三大隐患

据智通财经获悉，大金重工是一家全球领先的海上风电核心装备供应商，深耕新能源行业近二十年，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案。

具体而言，该公司的产品和服务由海上风电基础装备研发与制造逐步延伸到远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并积极布局了新能源开发与运营业务，逐步从产品供应商向系统服务商转型。

根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，该公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额由2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。此外，截至2025年6月30日，该公司还是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。

值得一提的是，2025年可谓是大金重工业绩的里程碑之年。

招股书数据显示，2025年，该公司全年实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%;归母净利润11.03亿元，同比大增132.82%。更值得关注的是结构层面的变化——期内，公司出口业务收入达45.97亿元，同比大增165.26%，占总营收的比重跃升至74.46%。出口业务毛利率达33.95%，对整体毛利的贡献占比从59.16%飙升至81.06%。故此，在海外业务的强力拉动下，大金重工整体净利率从2023年的9.8%攀升至2025年的17.9%。

进入2026年，大金重工增长势头进一步提速。据公司一季报显示，公司一季度营收19.07亿元，归母净利润4.35亿元，毛利率更是攀升至39.19%，创下历史单季度新高。自有运输船启动首航后，运输成本下降叠加欧洲管桩订单单价提升，预计后续盈利能力仍有上行空间。

订单是业绩最好的“水位标”。截至2025年末，大金重工在手海外订单总额约100亿元，相当于2025年海外收入的2.2倍，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。100亿元的在手海外订单，相当于为未来两年的业绩增长写好了“剧本”。

伴随着营收和利润的高增，大金重工2026年一季度经营活动现金流由负转正至4.38亿元，这显然是大金重工盈利质量改善的最直观注脚。

不过，需要指出的是，虽然大金重工超预期的业绩引人瞩目，但利润高增背后的结构特征也同样需要审慎。

第一，海外毛利率在2025年同比减少了4.6个百分点，结束了此前连续两年两位数的增幅，欧洲市场的竞争态势需要持续关注。第二，客户集中度显著上升——前五大客户销售占比从2023年的52.8%逐步提升至2025年的79.2%%，公司经营越来越依赖少数头部客户。第三，财务成本从2024年的563万元暴增至2025年的3220万元，借款规模攀升至13亿元以上，当前的利润增长在一定程度上是在财务杠杆大幅扩张的背景下实现的，未来的资本回报效率需要持续观察。

从上述营收和利润高增的表现来看，大金重工作为全球领先的海上风电核心装备供应商，业绩显然是值得市场高看的。但站在高处，风浪也更大。出口毛利率的回调、客户集中的隐忧、财务杠杆的攀升，构成了这份亮眼答卷背后需要持续审视的三重变奏。

站在全球海上风电黄金赛道上：政策、能源安全、需求共振

大金重工的业绩快速攀升并非孤立的公司故事，而是全球能源转型大潮中的一朵浪花。当前全球海上风电正处于前所未有的景气上行周期。

据招股书数据显示，全球海上风电新增装机容量近年来保持稳步增长，从2020年的6.9GW增长至2024年的8.0GW，复合年增长率为3.8%。随着欧洲及亚太地区两大核心地区的政策支持与技术发展，预计到2030年全球海上风电新增装机容量将达到36.7GW，2024年至2030年的复合年增长率为28.9%。全球海上风电新增装机容量的预期增长率预计将大大超过历史水平。

(图片来源：大金重工招股书)

其中，中国与欧洲已成为推动全球海上风电发展的核心力量。截至2024年底，全球海上风电累计装机量中，中国贡献约一半的装机规模，而欧洲则以英国、德国、荷兰和丹麦为代表，中欧合计占全球装机量约94.5%。

欧洲风电新增装机量从2020年的14.7GW增长至2024年的16.5GW，复合年增长率为2.9%。预计到2030年新增装机量将进一步增至38.4GW，2024年至2030年的复合年增长率将提升至15.1%。

中国海上风电市场在"十四五"期间呈现先抑后扬的发展态势。2024年，全国新增海上风电装机量达4GW，较2020年至2024年1.3%的复合年增长率出现显著波动，这主要受2022年国补退出政策影响，导致部分项目抢装后出现阶段性调整。但随着"双碳"目标深入推进，沿海省份竞相出台地方补贴政策，叠加《深远海海上风电管理办法》等政策红利释放，行业正加速迈向高质量发展阶段。

值得注意的是，当欧洲能源安全焦虑成为刚性需求的催化剂，中国风电产业链的“出海远征”已从“可选项”变成了“必选项”。2026年欧洲拍卖容量有望创历史新高，大金重工恰好在风口来临前完成了所有战略卡位。

据了解，大金重工凭借多年深耕海外市场积累的口碑、成熟的生产工艺、稳定的产品交付能力，稳居欧洲海上风电单桩市场第一梯队，市场占有率遥遥领先于国内外多数同行。长期海外项目交付经验、严苛的欧洲行业资质认证、一体化物流运输体系，共同构筑起企业难以被复制的核心行业壁垒，也让企业在激烈的市场竞争中占据绝对主动权。

海风虽劲，暗礁隐现。在看好长期前景的同时，大金重工所面临的成长风险亦需要警惕。

其中，最大的不确定性是来自地缘政治与国际贸易风险。海外市场贸易壁垒、贸易政策变动、区域地缘局势波动，可能影响企业海外产品出口、项目合作推进，阻碍海外业务正常拓展。譬如，2026年2月3日，欧委会宣布依据《外国补贴条例》(FSR)对中国风电企业在欧盟市场的经营活动启动深入调查。这也意味着，虽然大金重工在欧洲市场占据有利位置，但海外市场的政策博弈与贸易变数，始终是悬在出口企业头上的达摩克利斯之剑。

这一点从其业务结构中窥出究竟。透过招股书来看，该公司海外收入占比突破74%的同时，国内业务收入从20.47亿元下降至15.77亿元，收入占比从55.15%下滑至25.54%。当一个公司用两年时间完成海外占比从39%到74%的跨越，市场的确需要为这份速度喝彩，但也应关注它的“续航能力”。欧洲各国政策节奏存在差异，任何一个大型项目的延期或取消都可能对当期业绩形成显著扰动。行业竞争加剧、激烈的价格战、原材料价格波动等因素均可能影响盈利能力。

综上来看，大金重工的赴港上市，发生在公司自身业绩高速增长与全球海风行业景气共振的双重窗口叠加之际。2026年一季度净利润增长88%、在手订单超百亿、欧洲市场份额持续攀升——这些基本面数据为赴港发行提供了坚实的基础。而全球碳中和的刚性约束、欧洲能源转型的不可逆趋势、“十五五”国内海风装机翻番的政策确定性，共同构成公司长期成长的叙事框架。

故此，对于偏向中长期布局、看重业绩确定性、深耕新能源高端制造赛道的长线价值投资者而言，依托港股上市完成资本赋能大金重工，显然是海上风电赛道之中极具配置价值的优质标的。当然，在看重其投资价值的同时，也需要重点关注四大核心变量，即海外订单交付节奏与价格水平、毛利率变化趋势、漂浮式新业务的突破进展、自有船运力对成本的优化效果。