交银国际：维持协鑫科技(03800)“买入”评级 目标价维持1.19港元

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智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，协鑫科技(03800)磷酸铁锂、硅碳负极等锂电材料均具有显着竞争优势，看好公司转型为新能源材料平台公司，摆脱对光伏单一行业的依赖，其中磷酸铁锂有望快速贡献盈利，成为新增长点，维持1.19港元目标价和“买入”评级。

交银国际主要观点如下：

公布战略转型规划

公司公布《总体战略转型规划》，战略核心目标为：从“颗粒硅单项冠军”向“全球化多产品新能源材料平台”实现跨越式转型，业务实施路径包括磷酸铁锂、硅碳负极、国际化布局。

磷酸铁锂

公司将把物理铁红法磷酸铁锂打造为核心增长引擎。目前主流的磷酸铁锂制备工艺为磷酸铁固相法，2025年产量占比约83%，铁红法仅占5%。但铁红法具备流程极简、低能耗、零排放的绿色制造属性，具有成本优势，已获得市场充分认可，同时公司四代及以上产品在压实密度、容量和电压平台等核心性能上也具有优势，已通过中国内地主流动力与储能电池企业的认证，并实现批量导入。此前协鑫集团已在上市公司体外投产15万吨产能，被宁德时代等龙头客户锁定，2025年出货量位居行业前十，盈利状况较好。为了满足快速增长的需求，上市公司在乐山投资20万吨产能，目前已建成并进入生产调试阶段，有望在下半年贡献盈利，另有40万吨产能正在规划中。该行认为铁红法磷酸铁锂或有望凭借差异化工艺重现颗粒硅此前的成功路径。

硅碳负极

公司将依托全球最大硅烷气生产商的原料优势，对徐州及乐山基地的部分颗粒硅产能实施技术改造与装置复用，通过化学气相沉积（CVD）实现多孔碳的均匀沉积与包覆，快速构建低成本、规模化量产壁垒。该行认为公司成本优势巨大，且可充分利用由于颗粒硅开工率较低而闲置的硅烷气产能，但在固态电池大规模放量前短期盈利贡献有限。

国际化布局

公司将在合法合规框架下，通过产业资本合作、设立海外运营实体等方式，将具备差异化优势的一体化产业链向海外延伸。该行预计公司未来将在海外建设颗粒硅或钙钛矿产能，以获取海外产能的超额利润。