主业“现金牛”属性显现 负债降至5年来低位 复星国际(00656)高质增长确定性提升

（原标题：主业“现金牛”属性显现 负债降至5年来低位 复星国际(00656)高质增长确定性提升）

智通财经APP获悉，近期，复星国际(00656)旗下多家子公司披露2026年一季度业绩，整体保持核心主业稳健增长的良好势头，市场也得以看清复星国际“晴天修屋顶”后，更加真实的基本面情况。

此前，市场看待复星国际存在“一个担忧”和“一个存疑”。担忧来源于近年来的负债状况，这也是复星国际持续推动“瘦身健体”战略的核心内因；存疑则聚焦于复星国际多年来的多元投资布局对核心主业业绩和利润增长的影响。

2025财年，复星国际对地产项目及部分非核心业务进行一次性减值计提，以使资源更为集中，医药、保险、文旅、消费核心业务动能开始加速释放，尤其是医药、保险的“现金牛”属性逐渐凸显。与此同时，“降债效应”持续显现，2025年末，复星国际集团层面有息负债降至899亿人民币，相较2020年末下降23%。

拨开表象的迷雾，从负债、盈利的“真实底牌”，或能看清这艘巨轮真正的航向。

集团层面有息负债899亿，资产组合价值约2070亿元

最近几年，市场对复星的债务情况存在着认知偏差，多数以合并报表总负债来评估公司债务压力。事实上，复星国际作为复星的港股上市平台，基本囊括了复星旗下资产，因此合并报表总负债既包含了复星医药、豫园股份等并表子公司的负债，也包含了旗下保险公司、银行等金融机构的负债。

由于并表子公司是独立的法人主体，因此其债务并不由集团承担，这些并表的子公司凭借自身资产也有足够的对应的承债能力，债务压力理应拆分开来理解。此外，保险等金融机构的债务和企业传统债务并非同一个概念，因为保险业务本质是承保，负债率通常会非常高，同时不存在集中兑付压力。

因此，正确理解复星国际的债务状况，应剔除上述两项影响。事实上，截至2025年期末，归属复星国际集团层面的有息负债为899亿人民币。与之相对应的，是约2070亿人民币的资产组合价值，去除掉集团层面净债务后，净资产价值(NAV)仍达1335亿人民币，对应每股NAV 18.1港元。与此同时，截至2025年末，复星国际现金、银行结余及定期存款达人民币611亿元，尚未提用的银行信贷总额合共人民币1446亿元。

通过连续四年的有序压降，复星国际的债务优化成效十分显著，并且降债仍在持续推进。例如，3月31日，复星国际子公司FORTUNE STAR (BVI) LIMITED发布公告，对2026年5月到期的剩余美元债约2.05亿美元发起全额回购要约，通过提前清偿债务，进一步降低整体负债水平。

复星国际近期表示，未来集团层面目标回笼人民币600亿元资金，并将集团层面总负债降至人民币600亿元以下，力争达成“投资级”评级。

国内外券商也对复星国际的债务优化表达了积极观点。其中，兴业证券、中信建投证券指出，复星国际持续推进“瘦身健体”战略，债务成本稳步下降。数据显示，2025年年内，复星国际集团层面资产退出和子公司分红实现现金回流140亿元，各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元。此外，自推进“瘦身健体”战略以来，复星国际已退出资产和业务回笼资金约750亿元。

聚焦主业带来的底气：稳定的现金流和利润增长

在持续有效降债的同时，复星国际正持续将资源集中于高增长的核心赛道，朝着“更轻盈、更健康、更可持续的方向发展”。

复星国际2025年年报显示，报告期内，复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险四大核心子公司收入达人民币1282亿元，占集团总收入的74%。在2025年对地产项目及部分非核心业务进行一次性减值计提后，更能显现出复星国际核心资产的价值成色。这不仅体现在主业资产自身的增值态势，更体现在主业稳定的利润贡献，也就是市场上常说的“现金牛”属性。

数据显示，2025年复星国际健康板块核心子公司复星医药归母净利润人民币33.71亿元，同比增长21.69%；富足板块核心子公司复星葡萄牙保险归母净利润达欧元2.01亿元，同比增长15.8%。

而2026年一季度，上述两个板块“现金牛”属性进一步增强。复星医药一季度实现营业收入100.73亿元，同比增长6.93%，归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%；若扣除非经常性损益，归母净利润同比增幅达21.96%。复星保德信人寿披露的2026年一季度偿付能力报告显示，报告期内保险业务收入达44.7亿元，同比增长超77%，并持续盈利。虽然复星葡萄牙保险、鼎睿再保险、复星联合健康保险暂未披露同期数据，但综合2025年的增速以及2026年的行业环境不难预测，三者也有望继续延续高速增长势头。

此外，文旅和消费板块的盈利修复，也让市场看到了复星国际利润持续增长的稳定预期。其中，豫园股份一季度实现营业收入96.49亿元，同比增长近10%；归母净利润1.57亿元，同比大幅增长203%。舍得酒业一季度实现营业收入14.81亿元，环比提升106.45%，实现净利润2.32亿元，超过2025年全年2.23亿元水平。文旅板块的复星旅文尽管未披露一季度业绩数据，但其各核心业务在今年春节、清明、五一假期的表现持续亮眼，为全年业绩增长锁定了基调。

总体而言，债务结构优化和主业盈利提质的双向共振，为复星国际带来了明确的基本面质变，也将重塑资本市场对复星的价值认知。一方面，主业“现金牛”属性稳定造血，让复星具备了产业深耕、抵御市场波动的内生动力；另一方面，伴随集团层面有息负债的持续下降，流动性增强、安全垫增厚，经营发展的确定性不断提升。

源于对公司发展的信心，复星正在积极回购公司股份。自3月30日2025年度业绩公告以来，截至4月27日，已累计回购2541万股。而根据相关公告，预计回购仍将持续。