从张雪到群核科技，浙江耐心资本熬出头

（原标题：从张雪到群核科技，浙江耐心资本熬出头）

21世纪经济报道记者赵娜杭州报道

从草根创业者张雪，到港股上市的群核科技，浙江创新生态的样本正在变得更加丰富。

接受21世纪经济报道记者专访时，中国投资发展促进会副会长、之江创投研究院执行院长、杭州市创业投资协会会长周恺秉谈及耐心资本、创投机制重构等现实议题。

周恺秉曾长期负责杭州市创业投资引导基金管理工作，从上世纪90年代呼吁加大科技投入，到关注创投退出机制、倡议构建“硅谷式”创业生态，是杭州创新体系演进的重要见证者。

有人将中国硬科技创业的成功路径归纳为名校、海归和大厂背景时，周恺秉更愿意讲述张雪的故事。

张雪并非典型的“明星创业者”，他身上的草根创业精神尤为珍贵。浙江国资在早期阶段出手张雪机车，也透露出一种市场化识别能力：不仅看学历、履历，也识别创业精神本身。

“很多社会资本都未必敢投。”周恺秉说。

浙江创新生态的这种独特气质，也体现在另一个样本上。

一年前引发外界热议的杭州“六小龙”，正在接连迈向资本市场。这不仅是企业成长路径的延续，也意味着创新生态进入了新的验证周期。

周恺秉曾提出，创新是多个变量叠加形成的函数。第一是敢于冒险、宽容失败的文化；第二是市场经济的体制机制；第三是活跃推动创新创业的资本。此外，还有创业生态、营商环境、教育医疗等其他条件。

“有人说优秀创业者是定数，我更愿意说是变数。”周恺秉比喻道，“如果（创新生态）是池塘，鱼就那么多；如果是河流，鱼会越来越多。”

创业只是起点，企业能否成长壮大，还取决于资本支持与制度安排。

过去两年，“耐心资本”成为高频词。“有耐心的LP，才更容易形成耐心资本。”周恺秉更关注机制问题。

产业资本、自有资金容易践行长期主义，而在多元LP结构下，资金供给如何做到真正长期？

国资做耐心资本有现实约束，比如考核机制与创投市场规律的不天然匹配。由此，周恺秉呼吁建立更符合创投规律的容错机制，并思考基金组织形式创新。

他提及的一个方向，是探索公司制创业投资基金。相比有限合伙模式，公司制在某种程度上更适合承载长期资本：没有明确退出期限约束，资金可以滚动使用，也更契合耐心资本的逻辑。

更进一步，耐心资本不只是把钱放久一点，还要围绕资金供给、组织形式、考核机制做优化。周恺秉相信，未来中国创投市场的并购退出占比会显著提高。这不仅让退出路径更丰富，也会让一级市场的估值更趋理性。

“伟大是熬出来的。投资不是追逐热度，而是在冷的时候布局。”这句话既是对GP的提醒，也是对耐心资本的注脚。周恺秉深知，一级市场最赚钱的项目，往往是在市场冷的时候投出来的。

从张雪这样的草根创业者，到群核科技登陆资本市场，再到耐心资本与机制探索，这是创业者与创新生态的相互成就。技术、人才、资本之外，制度供给和长期主义，决定着创新能走多远。