港股模拟芯片重估启动：纳芯微为何成为资金第一反应标的？

德州仪器4月22日公布的一季报，营收48.25亿美元，同比增长19%，净利润15.45亿美元，同比增长31%，二季度收入指引给到50亿至54亿美元，明显高于市场预期；更重要的是，公司直说增长由工业和数据中心带动，路透进一步点出其数据中心相关业务同比增长约90%，工业和汽车客户也开始进入补库存阶段。

这个信号放在现在的时点上，比单纯“业绩好”更关键，因为它把模拟芯片行业从“去库存尾声”往“盈利上修早期”推了一步。

回到国内，纳芯微本身最近并没有抛出新的重磅利好，但它手里恰好握着这轮资金最想看到的几张牌：车规和工业敞口、AI服务器电源增量、3月刚发过涨价函、2025年营收高增且亏损明显收窄、又在去年12月完成了H股上市，成为A+H双平台标的。

如果TI已经开始证明模拟芯片盈利斜率向上，那么国产厂商是不是也该从“故事股”重新挪回“利润修复股”的估值框架里了。 

TI把周期位置往前推了一格

公司一季报显示，营收48.25亿美元、EPS 1.68美元，二季度收入指引50亿至54亿美元、EPS指引1.77至2.05美元。

这个口径意味着，市场过去那种“模拟芯片只是弱复苏、去库存还没走完”的判断，开始面临修正。尤其是管理层明确提到增长由工业和数据中心领衔，路透又补充，数据中心业务同比增长大约90%，工业和汽车客户开始补库存，这就不再只是财报数字好看，而是需求结构和订单能见度一起变了。 

这类信号对模拟芯片特别重要，因为这个赛道和很多数字芯片不一样，它的估值弹性往往不是先来自题材，而是先来自盈利斜率。行业往下走的时候，市场盯着库存、价格和毛利率；行业往上走的时候，市场看的是订单、ASP和费用摊薄。

一旦龙头公司把“淡季不淡、下季更强”说出来，资金通常不会慢慢等，它会先去买板块beta，再等后面的公司把业绩补上。

国信证券4月8日的观点就提到，全球模拟芯片正处在“去库存完成后的周期向上初期”，TI、ADI都释放出一季度“淡季不淡”的信息，国内厂商还会叠加份额提升、新品兑现和价格竞争缓和这几层边际改善。

换句话说，今天的上涨不是市场突然发现模拟芯片有价值，而是海外龙头终于把这套预判往前推了一步。 

纳芯微涨的不是公告，而是脚本变了 

把今天纳芯微的走势单独拆出来看，容易误判成公司出了什么新消息；但如果看板块，就会发现这更像一次统一重估。

财联社4月23日早盘提到，模拟芯片概念集体走强，圣邦股份涨超10%，思瑞浦、帝奥微、纳芯微、杰华特、芯朋微都在跟涨，驱动因素直接指向TI上调二季度指引。也就是说，纳芯微今天更多是被资金选成了承接行业修复逻辑的映射标的，而不是因为它突然多了一条独立alpha。 

但它之所以会被先想起来，也不是偶然。纳芯微2025年年报显示，公司全年实现营业收入33.68亿元，同比增长71.8%，归母净利润亏损2.29亿元，较上年明显收窄；从一季度到四季度，收入连续11个季度环比增长。

公司在年报里写得很直白，增长来自三个方向：汽车电子需求稳健、泛能源复苏、AI驱动的服务器电源客户需求增长，再加上麦歌恩并表丰富了产品矩阵。对今天的资金来说，这几乎就是最标准的“如果行业复苏，这家公司会先吃到弹性”的配置模板。 

更关键的是，纳芯微这家公司本身就站在模拟芯片这轮修复最容易兑现的几个交叉点上。它在年报里披露，公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，已有3900多款可销售型号，覆盖汽车、泛能源和消费电子等场景。你把这个产品结构放到当下行业背景里看，就会发现它既不是纯消费电子弹性股，也不是单押某一个小众品类，而是同时卡在汽车电子、工业、电源升级这几条更容易穿越周期的线上。 

再往前看一步，3月23日公司已经发过价格调整通知函，理由是晶圆、封装材料等核心原材料成本上升，公司将对部分产品价格进行适当调整。这个动作放在行业底部时，更多会被理解成成本压力；但放在今天这个节点上，它的含义就变了——如果海外大厂先证明需求在恢复、价格没继续塌，那么国内厂商的调价动作就不再只是被动防守，而开始有一点利润修复的味道。资金之所以会在TI财报后先去抬这类标的，本质就在这里。 

还有一个容易被忽略的增量是，纳芯微已经不是单一A股资产。港交所披露文件显示，公司H股于2025年12月8日在香港联交所主板上市，成为A+H双平台公司。这个身份在今天这种“海外信号—国内映射”的交易里，会天然更受关注，因为它让资金更容易把它放进全球模拟芯片比较框架里，而不只是当作一只本土科创板股票看。 

这轮行情先修估值，后面要等业绩接棒 

纳芯微虽然2025年收入增长很快、亏损也在收窄，但经营活动现金流净额仍是-6.27亿元，研发费用同比增长47.15%，说明公司还处在“放量+投入”并行的阶段。换句话说，它离“利润加速释放”还有半步。 

过去一年，市场给国产模拟芯片的标签更多是价格战、库存压力、亏损和成长不确定；现在这个标签正在换成去库存结束、涨价开始落地、海外验证需求、国内等待兑现。

标签一换，估值先动，是很正常的。但估值能走多远，后面还得看两件事：一是4月底开始，国内厂商一季报能不能证明订单和收入继续走强；二是毛利率和费用率能不能出现更明确的剪刀差。 

从行业主线看，模拟芯片也确实不再只是传统意义上的“周期电子”。路透这次提到TI增长由工业和数据中心驱动，数据中心业务同比大增约90%；国内市场这边，关于本轮模拟芯片涨价和修复的讨论，也越来越多地把AI服务器电源、工业自动化、新能源设备放进同一个框架里。

它的逻辑已经不是“传统工业订单回来了”这么简单，而是开始沾上“算力基础设施升级”这条更长的线。对于纳芯微这类覆盖电源管理、信号链和汽车工业场景的公司来说，这会让它的估值语言从“国产替代”多出一层“工业AI隐性受益”的味道。 

所以，今天的异动，更像是市场先承认了一件事：模拟芯片这轮周期没有结束，而且大概率已经不在底部。

TI这份财报最大的价值，不是带着模拟芯片板块涨了一天，而是把整个行业从“还能不能复苏”的争论，推向了“复苏后利润弹性有多大”的讨论。纳芯微今天的上涨，本质上也不是结果，而是市场先把这个问题定价了一部分。

$纳芯微(SH688052)$$纳芯微(HK|02676)$