周期反弹叠加产能释放 盈利中枢有望上移 中国心连心化肥（01866）的价值重估正在加速

（原标题：周期反弹叠加产能释放 盈利中枢有望上移 中国心连心化肥（01866）的价值重估正在加速）

4月13日，中国心连心化肥（01866）发布一季度盈喜：预计营收67至70亿元，同比增长15%至20%；归母净利润2.8至3.0亿元，同比大增41%至52%。次日该股股价盘中涨超6%，成交额超6000万港元。

根据智通财经APP观察，公司本轮利润增长是价格、成本与结构三端共振的结果。价格端，全球化肥进入近年最强上涨周期。中东地缘冲突推升国际尿素价格从年初390美元/吨飙升至4月初780美元/吨，涨幅100%。国内尿素约1850元/吨，海内外价差达3000元/吨，为有出口优势的企业打开巨大套利空间。成本端，煤价运行温和，为利润修复提供底部支撑。结构与产能端，九江二期项目顺利投运，新乡基地化工新材料一期项目进入试生产，仅江西基地吨尿素成本降低约80元；高效肥销量提升10%，海外收入占比同比提高4个百分点，多元化布局有效对冲单一尿素产品的周期波动。

除行业景气回升外，心连心能将外部利好转化为真实利润，根本原因在于其长期构建的一体化经营能力。公司深耕“低成本+差异化”战略，通过两煤掺烧、节能技改，综合能耗较行业平均水平低10%以上，上行周期利润弹性加倍放大，下行周期抗风险能力更强。

更为关键的是，公司已从单一化肥企业升级为一站式煤化工平台。2025年化工板块收入同比增长21%，有效对冲化肥业务的周期性波动。

产能布局上，2025年为资本开支高峰，2026年起各大项目陆续进入投产释放期。江西、新乡项目已见效，广西、准东两大新增基地按计划推进。每个新基地均延续“煤炭—合成气—终端产品”全链条自给模式，避免外购中间品的成本侵蚀。预计2027年在建产能全面释放后，总产能将突破1400万吨。据高盛预测，2027年公司净利润将反弹至16.22亿元，较2026年增长63%；国证国际预计2027年净利润有望达28.2亿元。

综上，心连心的盈利修复并非一次性脉冲，而是产能周期与景气周期的叠加——项目在行业低谷期建成，恰好在景气上行期集中释放，形成利润增速远超收入增速的“经营杠杆”效应。

更值得关注的是估值逻辑的切换。过去，化肥行业被市场视为典型周期板块，投资者习惯于5至8倍PE定价。但这轮行情的特殊性在于，行业正从“价格驱动”向“价值驱动”转型。一方面，国家粮食安全战略下，化肥的战略地位被重新定义，政策托底效应显著。另一方面，单纯依靠产品价格波动的盈利模式不可持续，真正能穿越周期的企业，必须具备稳定的现金流、清晰的股东回报和可预期的成长路径。心连心正用一系列确定性动作验证这一转型：公司明确2025至2027年分红政策，承诺经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于0.24元。在资本开支仍处高位的背景下维持较高分红水平，充分体现管理层对未来现金流稳健性及盈利能力可持续性的信心。同时，公司持续加大回购力度，2024年下半年以来累计回购0.71亿港元，进一步强化股东回报预期。

由此，一个“高分红、稳经营、强现金流”的防御型价值轮廓正清晰显现。对于既希望参与化肥景气修复、又厌恶纯周期波动的资金而言，心连心提供了一个罕见组合：行业β带来业绩弹性，而公司α则通过高股息提供安全边际，通过产能释放提供成长弹性。当市场逐渐将其从“周期股”重新定义为“高股息+成长性”的复合标的，估值中枢上移便有了基本面支撑。心连心不再是靠天吃饭的化肥周期品，而是以低成本一体化为基础、以股东回报为底线的价值成长标的。