开源证券：维持哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 看好丰富新游/AI赋能平台共驱成长

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智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，考虑哔哩哔哩-W(09626)计划加大AI投入，该行下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至15.74/24.86/33.07（前值20.86/28.50）亿元，当前股价对应PE为46.7/29.5/22.2倍，看好AI长期赋能，维持“买入”评级。

开源证券主要观点如下：

Q4业绩延续高增，广告增速再提升，看好商业化加速

公司2025Q4实现营收83.21亿元（同比+8%、环比+8%），归母净利润5.13亿元（同比+471%、环比+9%），经调整净利润8.78亿元（同比+94%、环比+12%）。2025Q4增值服务收入32.62亿元（同比+6%、环比+8%），主要系充电等增值服务及大会员收入增加；广告收入30.42亿元（同比+27%、环比+18%），主要系广告产品供应改善及效益提升；移动游戏收入15.40亿元（同比-14%、环比+2%），主要系《三国：谋定天下》推出使2024年基数较高；IP衍生品及其他收入4.77亿元（同比+3%）。毛利率连续14个季度环比提升，Q4达37.0%（同比+0.9pct，环比+0.4pct）；销售、管理及研发费率加总为31.0%，经营杠杆效应显现。

长线运营铸造常青游戏，丰富游戏储备提供强劲增长动能

公司坚持长线运营，核心游戏《三国：谋定天下》2.28推出问鼎赛季新剧本带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第4；积极出海，《三国：谋定天下》1月上线中国港澳台市场，计划逐步拓展日韩等其他亚洲市场。储备游戏丰富，热门PC单机游戏《逃离鸭科夫》主机版/手游版正在研发；大DAU潜力游戏《三国：百将牌》已完成两轮测试，计划3月开启付费测试并于2026年中上线；休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》已获版号，计划2026Q2开启付费测试并于2026年内全球发行。

社区生态持续健康发展，看好AI全面赋能下平台商业化空间进一步打开

公司凭优质内容差异化竞争，日活全年同比加速增长（Q4 DAU为1.13亿，同比+10%），Q4 MAU为3.66亿（同比+8%），Q4日均使用时长达107分钟（同比+8分钟）, Q45分钟以上视频观看总时长同比增长超20%，2025年用户总使用时长同比+14%。创作生态健康发展，2025年月均视频投稿量同比+15%，UP主人均收入同比+21%。AI加速平台增长，AIGC工具降低创作者/广告主的创作/投放门槛，LLM提高内容分发与广告投放精度，AI相关广告投放2025年同比增长超150%，看好AI重塑内容创作、体验与变现方式，打开平台商业化空间。

风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。