国金证券：维持创科实业(00669)“买入”评级 毛利率再创新高

（原标题：国金证券：维持创科实业(00669)“买入”评级 毛利率再创新高）

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，维持创科实业(00669)“买入”评级。预计2026/2027/2028年公司实现营业收入168.4/186.2/206.3亿美元，同比+10.4%/+10.6%/+10.8%;归母净利润分别为14.2/16.8/19.9亿美元，同比+18.8%/+18.2%/+18.0%，对应PE分别为20.4/17.2/14.6X。考虑到公司作为电动工具行业龙头，竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，该行预计公司份额+盈利能力有望持续提升。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

2026年3月3日公司披露年报，公司2025年收入152.6亿美元，同比+4.4%，其中25H2收入74.3亿美元，同比+1.6%;2025年归母净利润12.0亿美元，同比+6.8%，25H2归母净利润5.71亿美元，同比-0.3%。

核心业务稳健增长，收入降速主要受关税和非核心业务收缩影响

分品牌来看，按当地货币计算，专业级电动工具品牌Milwaukee 25年收入同比+7.9% (北美/欧洲/其他区域分别+7.5%/+11.0%/+6.6%)，25H2从25H1双位数增长降速至4.5%，主要系关税影响下，Milwaukee暂定部分受关税影响大的产品销售及推广，剔除该影响，Milwaukee25年收入同比+10.3%，25年底Milwaukee已完成完善生产布局，预计不再受关税影响，在地产预期回暖以及AI基建高景气带动下，未来几年有望维持较快增速

25年报披露Milwaukee大部分销售额来自高速增长的区域，包括投资周期较长的数据中心及大型基建项目，横跨多行业的维修&保养需求远高于传统住宅建筑的需求。消费级品牌Ryobi收入同比+5.4%，其中电动工具高单位数增长，OPE低单位数增长;非核心业务25年收入同比-20.4%，占比9.1%，主要系集团退出Hart业务以及合理化调整地板护理业务(同比-9.7%)。分区域来看，公司北美业务收入+3.3%，欧洲业务收入+13.2%，其他地区收入-2.5%。公司指引26年核心业务实现中高单位数增长，并有信心在2027年前达成10%的EBIT利润率目标。

业务结构持续优化，盈利能力持续提升

25年公司整体毛利率为41.2%，同比+0.91pct，主要系高毛利的Milwaukee&收入占比提升及有效的成本控制。费用率方面，公司25年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.8%、9.8%、5.0%，同比分别+0.7pct、-0.4pct、+0.5pct，整体维持稳健，其中研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大。综合影响下，25年公司实现归母净利率7.9%，同比+0.2pct。

风险提示

人民币汇率波动;大股东减持;限售股解禁。