国泰海通证券：维持江南布衣(03306)“增持”评级 FY26H1实现高质量增长

（原标题：国泰海通证券：维持江南布衣(03306)“增持”评级 FY26H1实现高质量增长）

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，维持江南布衣(03306)“增持”评级。该行预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为9.8/10.5/11.5亿元，给予FY2026 PE 13X，按照1港元=0.89元人民币兑换，目标价26.77港元。

国泰海通证券主要观点如下：

公司公布FY26中报

FY26H1收入33.76亿元，同比增长7.0%;净利润6.76亿元，同比增长11.9%;毛利率和净利率分别为66.52%/20.02%，同比提升1.4pct/0.9pct。该行预计盈利能力提升主要源于渠道结构优化、各渠道毛利率普遍提升以及稳定的折扣管理。公司宣派中期股息每股0.52港元，分红率36.4%。

成长品牌LESS与新兴品牌增速亮眼，线上渠道加速增长

(1)按品牌划分：FY26H1公司成熟品牌JNBY作为收入核心支柱，保持稳健增长，实现营收18.60亿元，同比增长5.67%，经营利润率高于整体水平;成长品牌速写/jnby by JNBY/LESS收入分别为3.89/4.95/3.94亿元，同比分别增长0.35%/4.12%/16.33%，其中LESS品牌表现尤为突出，增长势头强劲，收入占比持续提升;新兴品牌收入2.37亿元，同比增长22.42%，为未来增长提供更多可能性。(2)按渠道划分：FY26H1公司直营/经销/线上渠道分别实现收入11.81/14.42/7.53亿元，同比增长5.72%/0.31%/25.10%，毛利率同比提升0.07pct/2.08pct/1.55pct，线上线下协同带动整体盈利能力提升。

门店稳健扩张，会员体系深度与库存健康度齐升

截至25年12月31日，集团全球独立实体零售店增至2163家，较期初净增46家，JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌门店数量分别为992/297/527/271/54家，“江南布衣+”多品牌集合店22家。受暖冬和春节错期影响，FY26H1可比同店销售下滑2.2%，但将春节周期拉通看，该行预计累计可比同店销售已恢复正增长。

会员体系方面，公司活跃会员账户数达59万个，同比增加5万个;年度购买总额超过人民币5000元的高粘性会员账户数逾34万个，贡献零售额49.0亿元，占线下零售总额超60%。运营效率方面，FY26H1末存货为10.20亿元，同比增加2.91%，低于营收增速，存货管理持续有效;应收账款为2.21亿元，应收账款周转天数为9天，同比减少1天。

风险提示

效率提升不及预期，关税水平超预期等。