海通国际：维持百济神州(06160)“优于大市”评级 26年收入利润有望稳步提升

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智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，维持百济神州(06160)“优于大市”评级，维持FY26/27营收预测64亿/71亿美元，略微调整FY26/27的归母净利润预测至6.1亿/10.4亿美元，该行使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC 9%，永续增长率4.0%(均不变)，对应目标价212.09港元。

海通国际主要观点如下：

2025业绩快报

2025年百济神州实现收入53.4亿美元(同比+40%)，其中产品收入52.8亿美元，符合该行预测(52.7亿美元)，略超此前管理层指引的50-53亿美元。归母净利润2.9亿美元，实现年度经常性业务扭亏。管理层预计2026年公司将实现收入62-64亿美元，实现GAAP经营利润7-8亿美元。

泽布替尼放量符合预期，美国市场增长强劲

泽布替尼：全年实现收入39.3亿美元(同比+49%)。其中，美国销售28亿美元(同比+45%)，欧洲销售6.0亿美元(同比+66%)，中国销售3.4亿美元(同比+33%)。4Q25泽布替尼实现收入11.5亿美元(环比+10%，同比+38%)。

替雷利珠单抗：全年实现收入7.4亿美元(同比+19%)，4Q25实现收入1.8亿美元(同比+18%)。

合作产品中国销售：全年实现收入6.2亿美元(同比+20%)，主要得益于地舒单抗和贝林妥欧单抗的增长。

2026催化剂丰富

1H26百济神州重点催化剂包括：索托克拉用于R/RMCL在美国获批;泽布替尼用于1LMCL的三期进行期中分析;CDK4预计启动1LHR+ HER2- BC的III期临床;BTKCDAC用于中重度自发性荨麻疹1b期预计读出数据。

2H26百济神州重点催化剂包括：递交BTKCDAC基于2期临床R/RCLL适应症的加速批准申请;启动索托克拉三药联用，用于2L+多发性骨髓瘤的III期临床;BGB-B2033(GPC3x41BB)预计启动用于胃肠道癌的潜在注册性II期研究;BGB-45035(IRAK4 CDAC):类风湿关节炎的I/II期数据预计读出

风险提示

商业化不及预期风险;研发不及预期风险;行业政策风险;地缘政治不确定性。