国元国际：2025年协合新能源(00182)盈警利空落地 海外布局开启2026估值重塑

（原标题：国元国际：2025年协合新能源(00182)盈警利空落地 海外布局开启2026估值重塑）

智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，2025年的巨额预减是利空出尽的信号。基于2026年确定的资产出售收益、以及海外高毛利业务的突破，协合新能源(00182)“困境反转”可期。建议投资者忽略2025年表观利润的干扰，关注现金流的稳健性和2026年的修复弹性。

国元国际主要观点如下：

事件

公司发布公告，预期于截至2025年12月31日止年度录得未经审核之权益持有人应占溢利较去年同期下降超过80%（2024年约8亿元）。报告期间之经营活动所得现金较2024年同期有所增加。

利空落地，当前股价已充分反应悲观预期

公司明确指出“经营活动所得现金较2024年同期有所增加”。这表明公司的底层资产仍在健康运转，资金链安全无虞，市场不应过度解读会计利润的下滑，而应更关注公司未来发展。

资产循环模式跑通，锁定2026年上半年收益

公司于2026年2月9日宣布出售三个项目公司（云南致隆、永州界牌等）100%股权予招盈能合，预计确认未经审核收益约7754万元人民币，将直接增厚2026年上半年（1H2026）的业绩。而且这一交易验证了公司“开发-建设-出售”的优化资产循环开发模式，通过将成熟电站转让给险资、基金等，公司不仅回笼了资金（总代价约5.18亿元）用于降低负债和再投资，并进一步优化了公司资产结构。

海外光伏及储能业务，打造增长第二曲线

公告中明确提到，公司“在美国与全球知名企业签订多个光伏项目长期购售电协议（PPA）”。美国电力市场PPA价格通常显著高于国内平价上网电价，且美元资产具有避险属性。这一进展表明公司的海外拓展并非停留在口号，而是进入了实质性订单落地阶段。美国储能和光伏业务的高毛利特性，有望显著拉升公司的综合毛利率，对冲国内电价下行风险。