太平洋证券：给予小菜园(00999)“买入”评级 探索新业务模式

（原标题：太平洋证券：给予小菜园(00999)“买入”评级 探索新业务模式）

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研报称，预计2025-2027年小菜园(00999)将实现归母净利润7.16亿元/9.1亿元/11.43亿元，同比增速分别为23%/27%/26%。预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股和0.97元/股，2025-2027年PE分别为15X、12X和9X。看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力，给予“买入”评级。

太平洋证券主要观点如下：

事件

公司公告成立合资公司，其中小菜园持股70%，业务主要包括四大板块：(1)全域电商+本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；及(4)第四方经销商业务。合资公司在运营过程中，应积极探索新业态、新模式和新产品。

新零售合资平台有望拓宽场景与边界

1月公司与合作方成立70%控股的合资公司（注册资本2,000万元、公司出资1,400万元），围绕“全域电商+本地生活、供应链、品质生活站（小店）、第四方经销商”四板块，复用供应链与数字化能力，探索餐饮+零售新曲线，中期看提升品牌触达与营收弹性，但短期需关注落地节奏与投入产出效率。

主动调整外卖占比及菜品单价，经营质地改善

公司于四季度起主动做“外卖降占比、品质外卖+堂食让利”两端调整，已将外卖收入占比从接近40%压至约30%—35%、外卖单均约70元，并对核心菜品直接降价，短期对同店、收入与利润形成压制，但同步优化客群结构与堂食体验，有利于提升门店模型的可复制性与下沉渗透力，经营质量趋向更健康的“质价比”路径。

门店网络与区域拓展稳步推进

截至2025年底公司810+家门店，较2024年底净增143+，2026年目标约1,000家，公司门店全部采取直营模式，在拓店过程中采取老区加密和新区域梯度拓展并行。全国化布局呈华东/华中高密度特征，江苏267、安徽144、上海78等核心腹地加密，同时进驻京津冀、山东、湖北等区域，全国化轮廓清晰。

风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。